沧州明珠:盈利能力大幅增强,湿法隔膜放量可期

事件:公司发布2016年报,全年实现营业收入27.65亿元,同比增长23%;归属于上市公司股东的净利润为4.87亿元,同比大幅增长127%。公司同时还披露利润分配预案:以642百万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增7股。

    全年盈利能力大幅提升。2016年公司在PE管道、BOPA薄膜以及锂电隔膜上都实现产销两旺,BOPA薄膜价格大幅上升以及锂电隔膜产能释放大幅提升公司盈利能力,全年毛利率增加9个百分点,净利率增加8个百分点。

    继续加码湿法隔膜,未来放量可期。公司全年锂电隔膜销量达到1436吨,即10986万平方米,同比大幅增长140%。销量大幅增长主要得益于干法隔膜技改后产能实现较大提升,2500万平方米湿法隔膜项目的部分产能释放。公司2500万平米湿法隔膜已正常生产,二期6000万平方米湿法隔膜产能有望在2017年一季度投产,年产1.05亿平米湿法隔膜项目预计将于2018年一季度投产。公司产品已成功进入比亚迪、沃特玛等公司供应链,1.05亿平米湿法产能与中航锂电合作。在优质的下游客户与产能优势保障下,公司未来湿法业务高速发展可期。

    继续巩固PE管道优势。公司是PE管道的领军企业。2016年公司在保证原有业务情况下,积极配合京津冀地区“煤改气”工程,向燃气管道业务倾斜,实现销量稳定上升。此外,公司在芜湖、重庆等地投资设立子公司,不仅扩大产能,也解决了管材业务受销售半径影响的问题。未来公司有望依托其现有渠道、规模与质量优势,在这一领域继续保持良好的盈利能力与发展势头。

    BOPA薄膜供需反转,量价齐升有望延续。公司是国内最大BOPA薄膜制造企业之一,率先掌握了同步双向拉伸工艺,在行业中占据了领导地位。2016年部分产能退出导致市场供给不足,在下游需求稳定增长的情况下,BOPA薄膜的价格不降反升。2016年公司BOPA薄膜实现满产满销,产品价格大幅提升带动盈利能力大幅增强。由于BOPA薄膜扩产建设周期较长,新增产能进入需要一定时间,我们预计BOPA薄膜供给不足问题还将继续持续,公司凭借产品性能综合优势继续实现业绩高增长。

    投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利6.12、6.59、7.16亿元,同比分别增长26%、8%、9%,当前股价对应三年PE分别为25、23、21倍,给予目标价30元,“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车发展增速减缓或停滞,湿法隔膜产能释放不及预期,BOPA产品价格下跌。