中国中冶:业务多元化提速,国改红利可期

收入微增,净利润表现良好

    公司3月28日晚发布2016年年报,全年实现营收2195.58亿元,YoY+1.03%,归母净利润53.76亿元,YOY+11.96%,每股收益0.25元,业绩符合我们预期。公司工程承包收入占比达84%,而这块收入增速为0.72%,是公司营收增速较低的主要原因。公司净利润增速快于收入增速,主要来源于房地产业务的复苏和资源开发板块的大幅减亏。

    盈利能力保持平稳,负债率下降,经营性现金流改善明显

    公司2016年整体毛利率12.84%,较去年增加0.51pct,主要系公司房地产业务毛利率(27.24%)大幅增加7.14pct所致。净利率2.72%,提高了0.44pct,和毛利率的变化几乎相当。公司费用率微增0.04pct,主要系公司加强市场拓展后管理费用率和销售费用率微增所致。公司经营性现金流净额185.59亿元,较去年改善20.84%,我们判断与公司加强收款管理及PPP形成对公司现金流边际改善有关。公司完成定增后资产负债率进一步下降,2016年末为77.98%,同比降低1.32pct。

    非冶金业务成为工程中流砥柱,PPP业务成绩斐然

    公司2016年新签订单5024亿元,YoY+25.1%。其中,新签工程合同金额4560亿元,非冶金工程合同额占比已达到90%,非冶金工程收入在工程板块中占比已达74.57%。经过几年的转型,公司基本建设业务大幅提升,已成为工程施工的中坚力量。公司在2016 年共中标PPP项目122 个,总投资2537.85亿元,带动施工合同额1750.5亿元,从行业分布情况来看,主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类、公建类及生态建设项目。PPP项目在2016年确认收入94亿元,随着更多PPP项目陆续进入施工阶段,PPP项目的收入比重有望持续提高。

    海外订单保障倍数高,未来增长提速可期

    公司2016年大力加强海外重点项目跟踪力度,海外新签合同额573.1亿元,YoY+39.5%,新签海外订单占比11.4%。公司2016年海外收入124亿元,占总营收仅5.6%。随着“一带一路”战略深化,公司海外订单规模和项目推进速度有望提升。我们判断公司海外收入和利润占比将持续提升。

    看好公司未来受益国企改革红利,维持“增持”评级

    目前五矿集团吸收中冶集团已通过商务部反垄断审核,未来两大集团业务结构重组将对公司具有积极影响。行业内中国建筑和中国交建均已在改革方面迈出步伐,公司作为冶金工程行业龙头,叠加国改基金参与公司定增,未来公司国企改革动作值得期待。我们预计2017-19年EPS为0.28/0.31/0.34元。认可合理价格区间为5.32-6.16元(对应17年19-22倍PE),维持“增持”评级。

    风险提示:基建增速投资下滑,地产周期下行,国企改革不及预期。