红日药业2016年年报点评:夯实基础,稳中求进

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新,丁丹 日期:2017-03-30

夯实基础,稳中求进,维持增持评级。2016年公司收入38.68亿元,增16%,归母净利6.59亿元,增23%,EPS0.22元,符合预期。康仁堂仍是业绩增长主力,净利同比增38%,并购企业超思股份和展望药业合计完成9500万业绩承诺。预计未来配方颗粒业务继续稳增,血必净逐步恢复,维持2017-2018年EPS0.26/0.29元的预测,首次给予2019年EPS 0.34元,考虑处于公司销售调整期,下调目标价至7元,对应2017年PE 27X,维持增持评级。

    政策监管过渡时期,配方颗粒保持稳增。配方颗粒2016年收入18.77亿,同比增18%,预计2017年1季度增20%。河北等试点省份放开对公司影响有限,而且康仁堂在京津区域优势显著,受益北京严格的试点管理政策,市场份额稳定。目前配方颗粒行业管理办法尚未公布,仍处于省级试点时期,公司销售策略积极调整,探索设立中医门诊模式拓展新市场。

    血必净调整销售策略,谋求长期发展。考虑两票制和医保控费影响,血必净控货调整,2016年收入下滑18%。销售上,未来公司将在控制单个医院用量基础上,积极通过增加医院覆盖,提升销售收入。临床学术上,血必净治疗重症肺炎的循证研究已取得历史性突破,研究成果发布有望显著提升学术影响力,为长期发力奠定基础。 探索中医连锁门诊模式。2016年6月公司首家中医门诊在北京开业,开始探索中医门诊模式。2017年预计将在部分重点市场新增多家门诊网点。通过门诊中医建设,公司将产业链延伸至销售终端,与配方颗粒业务实现协同发展。

    风险提示:血必净销售继续波动;配方颗粒管理放开对康仁堂市场冲击。

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