康美药业:看饮片向涛头立,待医院于风口起

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:姚艺,代雯 日期:2017-03-30

饮片边际改善与医院布局提速为业绩提供上行通道,年内市值或破千亿

    我们看好康美药业的现实逻辑是,饮片行业受政策利好已出现明显边际改善,而公司作为饮片龙头将充分受益,并有望叠加智慧药房快速放量,推动整体业绩提速。而长期投资康美药业的逻辑在于,管理层擅于把握政策风向,从地市医院的药房托管、到中心城市的智慧药房、再到地市的公立医院收购,在推动西药贸易、中药饮片等业务放量之余,掌控了未来最具发展前景的资源—医院,为未来切入医疗服务奠定基础,带来想象空间。

    饮片业务的两个强效催化剂:政策利好+智慧药房

    饮片行业受诸多政策利好(不纳入药品集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比)出现十分明显的边际改善。同时,在新版GMP、饮片行业飞行检查、国家力推中药溯源体系之下,行业缓慢洗牌,公司作为饮片龙头迎来结构性利好,有望充分受益。而饮片版药房托管——智慧药房更是为饮片销售带来显著增量,预计饮片收入15-18年复合增速约30%。

    中药材贸易否极泰来,中药保健品大有可为

    中药材贸易受中药材价格影响大,考虑到中药材价格16年大幅上涨、我们预期17-18年高位运行甚至可能继续上涨,我们认为中药材贸易将扭转颓势,但保守预计15-18年收入复合增速约5%。保健食品业务已形成“贵细药材+快消品”布局,中药类保健品市场空间广阔,公司将继续扩充贵细药材品类,加大直销、电商渠道建设,预计15-18年收入复合增速约50%。

    药房托管与智慧药房持续催化西药贸易、中药饮片

    2014年的药房托管是公司终端布局第一步,主要是药品耗材供应链延伸,已显著增厚西药贸易收入,未来公司将稳存量、寻增量;而2015年公司首创的智慧药房则是目标中心城市的“饮片升级版”药房托管(饮片代煎+配送到家),已持续拉动自有饮片销售,目前公司已在广深京三地建立运营中心、合作医院超150家,计划年内扩张至七地,而未来平台若实现医保第三方支付,智慧药房将有望介入药品配送,全面抢占中心城市B端资源。

    把握最大的预期差:医院终端布局

    2016年底至今公司收购两家地市级公立医院,收购模式新颖:通过成立医院管理公司实现对医院的绝对控股,既满足政府政绩诉求、医院不改制诉求,又通过收取管理费、延伸药品供应链等途径,增厚公司收入。目前公司拥有床位超三千张,目标年内过万,为公司未来进军医疗服务奠定基础。

    首次覆盖给予“增持”评级

    我们看好公司作为饮片龙头受益于行业景气、医院布局提速带动医药贸易放量、中药材贸易受价格回暖迎上行周期,预计16/17/18年净利34/42/51亿元,对应EPS0.68/0.84/1.02元,同比增长22.6%/23.5%/21.4%,给予2017年PE25-30倍,目标价21-25元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:饮片行业发展不达预期,医院收购不达预期。

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