吉比特:《问道手游》数据靓丽,带动业绩大幅增长

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现营收13.05亿,同比增长335.08%,归母净利润5.85亿,同比增长234.59%,扣非后净利润5.76亿,同比增长244.19%,EPS为10.97元/股。四季度单季实现营收3.85亿元,环比增长11.59%,实现净利润1.24亿,环比下滑26.2%。

    《问道手游》成功大幅提升公司业绩。《问道手游》2016年4月上线,截至2016年年底,累计注册用户超过1200万,截至2016年Q3累计流水超过12亿,目前在IOS畅销排行榜仍占据较为靠前位置。我们预计全年《问道手游》流水超过17亿,贡献公司手游收入在10亿左右,占到总收入的75%以上,超过公司《问道》、《斗仙》等端游收入贡献。同时公司投资了大量游戏CP公司,其中青瓷数码研发的《不思议迷宫》由雷霆发行上线后始终排在IOS付费榜前列。

    端游业务收入利润预计相对稳定。公司自2014年以来,端游业务收入均保持在3亿左右,我们预计2016年端游收入与2015年相比略有增长,净利润贡献方面2014-2015年体量在1.75-2亿之间,预计2016年净利润也基本维持此前水平。

    管理费用、销售费用大幅增加,降低净利率水平。公司2016年销售费用为1.62亿,同比增长526.2%,管理费用2.77亿,同比增长252.75%。费用的大幅增长导致净利率水平降低,2016年净利率为54%,对比2015年59%有5个点的下滑,我们认为主要有两方面原因:一方面由于《问道手游》的推广费用增加明显,另一方面由于员工增加导致薪酬快速增长。

    盈利预测及估值:公司将运营超过10年的端游IP《问道》改编手游大获成功,证明了自己的研发能力,同时基于雷霆游戏的发行平台拥有不俗发行能力,在上游游戏制作方面还投资了众多优质CP公司保证了高品质游戏来源。我们预计公司2017-2018年实现营业收入15.56、17.47亿元,同比增长19.2%、12.3%,实现归母净利润8.04、8.96亿元,同比增长37.28%、11.44%,对应EPS为11.29、12.59元。给与公司2017年35倍估值,目标价395.15元,“增持”评级。

    风险提示:1)新游戏上线进度不达预期;2)单款游戏依赖程度较高风险。