天孚通信:光通信器件领先企业,发力高速光器件

投资要点:

    光通信上游细分领域龙头。公司主要从事光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业务,产品广泛应用于骨干网、城域网、数据中心等领域。根据第三方数据显示,2014年公司三大产品陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件的全球市场占有率分别5.81%、1.55%、10.84%,是光通信上游的细分龙头企业。

    “宽带中国”、“网络强国”背景下,光器件需求旺盛。在相关政策的推动下,接入宽带逐步向千兆迈进、LTE逐步向5G演进,骨干网100G的大量部署,云计算的发展推动大规模数据中心的建设都将进一步推动对光器件产品的需求。

    技术先进,毛利率维持在高位,实现进口替代。早期相关产品的生产技术主要掌握在日本少数几个企业的手中,国内以公司为代表的一些企业已经崛起,相关产品可以实现进口替代。公司的工艺技术优势明显且公司主要面向品质要求高、大批量生产的中高端客户,因此公司毛利率较高,最近三年的平均毛利率和净利率保持在60%和40%以上。

    募投项目即将投产,新产品逐渐进入市场推广期。公司2015年上市募投项目将于本月底达产,预计新增产能1.08亿个陶瓷套管、3000万个光纤适配器、4200万个光收发接口组件。对比2015年,产能将实现翻番。此外公司新产品隔离器光收发组件、OSA高速率光器件、Barrel等三个新产品目前已经通过多家客户的可靠性认证并有小批量生产。

    定增发力高速光器件。网络流量爆发式的增长拉动网络的扩容升级,光通信产业向着更大的传输带宽、更高的传输速度等方向发展,高速光模块的需求量日渐放大。公司此前公布定增计划,拟募集7.18亿元,用于高速光器件建设项目,项目建设达产后将新增3060万个高速光器件的生产能力,进一步巩固公司光通信细分市场的优势地位。

    投资建议:

    公司作为光通信器件领域的领先企业,凭借精密的技术优势,在保持传统产品市场优势的前提下,顺应行业发展趋势逐渐布局高速光器件领域。随着募投项目产能的逐渐释放以及新产品的的批量生产,公司有望在未来几年迎来高速发展。预计2017-2019年营业收入分别为4.2亿、5.9亿、8.42亿,净利润分别为1.59亿、2.03亿、2.66亿,eps分别为0.85元、1.09元、1.43元,对应当前股价的PE为35.8、27.96、21.38,给予“买入”评级。

    风险提示:新产品研发推广不及预期、竞争加剧导致毛利率下滑