长生生物深度报告:国内自营疫苗规模最大的优秀民企,三大疫苗品种打开成长空间

国内自营疫苗品种最丰富、销售规模最大的民营上市企业,疫苗及生物药品种有望继续丰富。

    公司目前在售产品有2种一类疫苗:冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗以及4种二类疫苗:水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。根据2016年批签发数据,公司疫苗销售收入超10亿元,核心品种狂苗、水痘、流感的市场占有率分别为20%、30%、18%,分列全国第四、第二、第四,产品具有竞争力。公司聚焦生物药领域,并与日本GTS合作开发阿达木单抗、设立并购基外延生物药,在10种疫苗研发取得较好进展,品种有望进一步丰富。

    公司业绩稳步增长,净利润4年复合增速35%,2016年受疫苗事件影响销量下滑,但盈利能力提升3-4个百分点;2017年“疫苗新政”陆续实施,终端销售逐渐恢复,公司业绩有望持续30%高增长。

    公司业绩稳步成长,净利润4年复合增速达35%,2016年因疫苗事件影响,公司总批签发量由2015年的2231万人份下降至1728万人份,但受益渠道调整,公司净利率水平提升3-4个百分点。2017年“疫苗新政”陆续实施,全国19个省级疾控中心已建成省级公共资源交易平台,同时多个省份已制定统一的二类苗接种服务收费标准,提高接种单位推广二类苗的积极性,疫苗终端接种量正逐渐恢复。公司的水痘和狂犬疫苗占营收近80%,为刚性需求品种,销量恢复迅速,我们预计2017年公司疫苗批签发量有望恢复至2000万人份,业绩有望超30%高增长。

    水痘(2针)+四价流感+带状疱疹三大疫苗品种打开公司成长空间,未来持续高增长可期。

    公司2016年实现营收10亿元,我们认为三大疫苗品种增量有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,技术优势明显,理论市场有望翻翻达40亿,未来随着水痘疫苗“一针变两针”的普及、出口市场的进一步巩固和开拓,水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长;B)公司研发的四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)公司研发的带状疱疹(VZV)疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种。目前该品种国内无上市产品,50岁以上成年人均可接种,国外销售额近8亿美金,国内理论市场空间达百亿级别。

    盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-18年EPS分别为0.56、0.66元,对应29/25倍PE。目前股价16.31元接近上次定增价16元,有安全边际;公司货币现金20亿,外延预期强烈;对比同行疫苗企业沃森(17年111倍PE)、智飞(17年64倍PE)、康泰(17年135倍PE)性价比凸显;首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价22.3元。

    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;