迪瑞医疗:宁波瑞源并表贡献业绩,封闭销售模式带动试剂高增长

事件:公司发布2016年年报,公司2016年全年实现营业收入7.59亿元,同比上升33.73%,实现归母净利润1.25亿元,同比上升15.57%,EPS为0.82元。同时,公司发布2017年第一季度业绩预告,公司2017年第一季度预计实现归母净利润2,006.33—2,563.65万元,同比上升-10%—15%。

    宁波瑞源并表贡献业绩,封闭销售带动试剂高增长:2016年公司业绩快速增长一大主要原因是由于子公司宁波瑞源2016年全年并表的原因,2016年,公司控股子公司宁波瑞源实现营业收入2.02亿元,同比上升17.69%;实现净利润9,188.91万元,同比上升41.54%,为公司贡献较大的业绩。公司采取仪器不试纸试剂闭环销售的模式,仪器的销售进一步带动了试剂的销售水平,其中公司2016年试剂收入3.65亿元,同比上升83.22%。费用方面,公司2016年销售费用1.38亿元,同比上升34.71%,主要由于公司控股子公司宁波瑞源的并表,同时由于公司加强市场推广,导致相关费用的提升;管理费用1.70亿元,同比上升42.82%,一方面由于宁波瑞源的并表,另一方面由于公司加强研发投入,2016年公司研发费用7,349.23万元,同比上升46.72%;财务费用333.72万元。公司期间费用增速较快,导致公司整体净利增速水平低于营收增速。

    化学发光研发稳定推进,化学发光即将放量:2015年,公司完成了CM-240化学发光测定仪的注册工作,该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术(雅培技术),发光原理上相比国内同行较为领先,试剂方面,截止目前公司已取得化学发光试剂注册证35个(其中事类22个+三类13个),另有多项化学试剂在批。我们认为,化学发光产品市场拥有很大的成长空间和进口替代空间,进入化学发光市场有望为公司持续贡献业绩。

    外延并购持续落地,产品线逐渐丰富:2016年1月,公司受让兰丁高科10%股权,开始布局肿瘤早诊业务,兰丁高科代表产品细胞DNA自动检测分析仪能够自动发现细胞标本中的早期癌变细胞,属世界领先的肿瘤早期诊断设备,而公司尿检细分领域市场占有率较高,有一定的医院和渠道优势,可不兰丁高科达成协同效应,进一步推动肿瘤早诊业务的开展。同年5月,公司受让致善生物6.61%股份,致善生物与注二分子诊断,核心产品为其自主研发的第三代PCR分子诊断产品,分子诊断是目前增长最快、市场空间最大的IVD细分领域,公司布局分子领域丰富自身产品线,有望在未来获得较快发展。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.07、1.15和1.33元。给予增持-A建议,6个月目标价为41元,相当于2017年38倍的市盈率。

    风险提示:新产品获批进度或低于预期,市场竞争加剧。