振华重工年报点评:业绩拐点已至,中交集团装备平台迎新起点

事件:公司发布2016年年报,营收243亿元,归母净利润2.12亿,同比持平。扣非归母净利1.57亿元,实现2010年来首度扭亏。EPS为0.05元/股。

    投资要点

    主营业务持续强劲走势,产品地区分布趋于多元化

    公司主业港机产品实现营收171亿,同比+13.9%,占比70%。散货机件营收31.5亿,占比13%,较2015年大幅增长56.7%。以海工为主的重型装备共实现营收12.8亿,较去年大幅下滑67.8%,业务占比仅5%。分地区而言,国内收入同比+9.5%,占比37%,以东南亚、西亚为主的亚洲其他地区收入大幅增长49.9%,占比也已经超过35%,大洋洲收入也增长24%。地区多元化趋势明显。

    业绩改善显著,扣非归母净利7年来首度扭亏2016年公司主业集装箱起重机毛利率达到23.5%,创历史新高,海工行业低迷影响,重型装备毛利仅0.4%,而船舶运输毛利率高达71.3%,钢结构也提升至9.4%。综合而言,公司产品毛利率19.1%,创历史新高,较2015年高3.7pct。三项费用角度,公司销售费用一直处于低位,2016年仅占营收0.41%,同比+0.1pct,财务费用占比5.0%,同比-1.29pct,主要系利息损失和汇兑损失减少所致。管理费用占比7.2%,+0.85pct,主要系公司增加了研发费用所致。公司2016年实现归母净利润1.57亿元,近7年来首度扭亏,经营活动现金流16.6亿,公司业绩改善效果明显。

    主营港机业务冠绝全球,一带一路与自动化码头提供强劲动力公司主营港机产品已进入97个国家和地区,据权威杂志《WorldCargoNews》统计,公司岸桥产品全球市场份额82%,已连续18年冠绝全球,欧美地区份额更是超过90%。在2015年自动化码头订单集中导致订单量处于高位的基础上,2016年港机新签合同26亿美元,同比-20.5%。随着东盟经济一体化、中国“一带一路”等战略提速,沿线亚、非、欧65个国家经贸往来水平的提高,必将催生一系列对港机设备的需求。公司预计2017年港机版块业务预计可有小幅增长。而全球经济复苏将为港机未来长期持续发展助力。

    海工装备深度出清,卸下包袱轻装上阵由于近几年的油价大幅下滑,公司海工业务发展受到严重拖累。业务规模上,海工业务已经由占比19%以上,下降至2016年的5.3%,毛利水平上,海工业务也由峰值的30%降至2016年0.4%。公司目前正在积极处理海工业务包袱,公司2013年至2016年累计计提31.9亿元,其中2016年单年计提12.2亿元。加速计提或预示公司海工业务风险已充分释放。2017年,预计油价反弹将带动海工业务回暖,海工业务一旦不亏或者盈利,港机业绩弹性将充分显现。

    盈利预测与投资建议预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE32、17、13X。基于公司已在港机产业绝对龙头地位,根据公司战略定位,公司未来有望在海工、新能源工程、电气系统、特色海外发展商、装备制造及交通基础设施投资运营商等领域持续发力,一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台,发展空间巨大。继续维持“买入”评级。

    风险提示:一带一路进度低于预期、业绩受宏观经济影响。