华电国际公司研究报告:煤价上涨致业绩大幅下滑

投资要点:

    公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入663.46亿元,同比减少10.80%,归属于上市公司股东的净利润33.44亿元,同比减少56.53%。

    全面摊薄每股收益0.339元,分红预案为每10股派现金1.36元。受煤价大幅上涨、利用小时持续下滑、市场竞争日趋激烈、环保约束不断增强等的综合影响,公司发电收入下降。

    发电收入与售煤收入均同比下滑。16年,华电国际实现营业收入633.46亿元,同比减少10.80%。其中,发电收入581.63亿元,同比减少11.04%;供热收入34.42亿元,同比增长4.07%;售煤收入12.32亿元,同比减少27.40%。

    毛利率大幅下滑。公司综合毛利率22.59%,同比减少10.92个百分点。其中发电毛利率24.32%,同比减少11.37个百分点;供热毛利率3.31%,同比减少8.54个百分点;售煤毛利率-22.49%,同比减少2.55个百分点。毛利率下降主要由煤价大幅上涨引起的发电、售煤等毛利率的下降,同时毛利率下滑引起净利润的同比减少。

    管理费用率与财务费用率均略有下降。公司管理费用率与财务费用率均略有下降。财务费用同比减少17.49%至49.13亿元,财务费用率同比下降0.63个百分点至7.76%。管理费用同比减少13.97%至17.16亿元,管理费用率同比下降0.10个百分点至2.71%。财务费用减少主要源于发行债券降低利息支出和通过开展高利率借款置换降低公司全年资金成本率。管理费用减少主要受房产税、土地使用税等核算科目调整及排污费、一般管理费节约的影响。

    营业外收支大幅增长。公司投资收益为3.24亿元,同比减少18.65%,主要源于对联营企业和合营企业投资收益的减少导致投资收益的减少。营业外收支为4.64亿元,同比增加1250.67%,主要源于政府补助的增加带来的营业外收入增加和报告期内宁夏回族自治区免除征收电力价格调节基金引起的营业外支出减少。

    盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.14、43.19、58.83亿元,对应EPS为0.28、0.44、0.60元。参考可比公司估值,给予公司2017年20倍PE,对应目标价5.60元,给予增持评级。

    风险提示。(1)煤价上涨;(2)电价下调;(3)全社会用电量低于预期。