中钢国际:业绩增长低于预期,海外业务助力盈利改善

公司2016年实现营收94.44亿元,同比下降3.33%;归母净利润为5.12亿元,同比增长8.65%,EPS为0.79元/股。

    1、业绩增长略低于预期,融资改善将助力业绩大幅增长

    公司2016年营收略降,我们认为主要是受集团债务危机影响,融资受波及,导致项目落地速度有所放缓,但随着集团债转股的实行,公司融资受限影响将逐渐消除,叠加公司充足在手订单,预计未来公司营收有望实现较高增长。公司净利润增速高于营收增速,主要是因为:1)海外业务收入占比提升,毛利率提升3.90个pp;2)但应收款项、可供出售金融资产等计提减值导致资产减值损失增加2.17亿元;3)利息支出及对供应商现金折扣减少导致财务费用增加3371万元。分季度来看,16Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为-8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%,增速呈上升趋势;16Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为23.28%、-20.59%、13.87%、41.02%,下半年增速逐季提升。

    2、毛利率提升3.90个pp,净利率上升0.62个pp,负债率明显降低

    公司毛利率较去年同期提升3.90个pp至17.98%,主要因为海外收入占比提升,海外业务毛利率较高。公司净利率仅上升0.62个pp至5.49%,主要因为公司由于利息支出增加导致财务管理费用率提升0.36个pp,职工薪酬费用和咨询费用增加导致管理费用率提升0.41个pp,期间费用率整体提升0.78个pp。 公司经营性现金流净额大幅减少,主要因为国内外项目工程收款与付款存在时间性差异,现金流入减少,垫款增加,支出增加。由于公司成功非公开发行8.03亿元,导致公司负债率下降9.85个pp至68.70%。

    3、国外紧跟“一带一路”战略,国内开拓PPP、环保、新兴业务

    公司未来将在四个方向进行发展:1)积极拓展矿山、电力、煤焦化工等非钢铁业务领域,紧跟“一带一路”战略,加大对俄罗斯、东南亚、中东、北非等“一带一路”沿线国家新兴、成长性市场的开拓力度;2)积极探索以城市基础设施PPP和轨道交通为主的市政工程和投资运营业务;3)继续坚持“主攻煤电、供热,扩大石油石化,做精冶金建材,拓展市政环境”战略;4)培育新兴产业,加快3D打印技术等产品化、市场化进程。

    4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级

    公司订单充足,融资能力提升,改善资金状况,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为1.07和1.32元/股,对应PE分别为22.8和18.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。