建投能源:热电业务稳定增长,积极拓展发电及配售电业务

事件:

    公司发布2016年年报,业绩符合申万预期。2016年全年,公司实现营收93.87亿元,同比减少-2.48%;归母净利润14.53亿元,同比减少28.92%。公司拟每10股派发现金股利4元(含税),分红比例为49.32%。

    投资要点:

    发电效率稳中有增,煤价及电价变化导致业绩下滑。2016年公司发电机组平均利用小时数为5252h,高于河北发电设备平均利用小时278h,对比上年同期提升了355h。尽管公司通过燃料精细化管理、提高经济煤种掺烧比例等方式将平均标煤单价控制在426.63元/吨,因煤价整体快速上涨,燃料成本同比上涨18.3%。此外,叠加年初上网电价下调影响,整体业绩同比下降29%。

    受益京津冀加大推进集中供暖、替代散煤燃烧的工作力度,公司供暖、发电业务有望持续增长。2016年公司大力发展供热业务,设立供热公司整合开拓市场,实现供热量同比增长13.33%,供热面积同比增加28.48%。京津冀地区因大气污染防治工作限制散煤燃烧,不断提高集中供热比例。公司西柏坡电厂已开始向石家庄市内试运行集中供暖。热电机组以热定电,公司的供热、供电业务有望同步稳定增长。

    做强电力业务,积极扩张新能源发电项目。2016年底邢台热电实现双机投产,承德热电项目工程稳定推进。公司积极寻找省内外新能源投资机会,以45%股比参与投资乐亭海上风电项目;以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。并参股中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司,推进境外能源项目发展。

    京津唐启动电力集中竞价,公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司,为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月,京津唐地区开展电力直接交易。在增量配电网市场放开的背景下,京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区,打开当地配、售电业务市场空间,为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

    盈利预测及投资评级:考虑煤价变化,我们下调公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元(调整前17~18年分别为20.07和20.9亿元),对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股,目前股价对应17~19年PE分别为18倍、15倍和12倍,低于行业平均估值水平。我们认为,随着公司热电联产项目的陆续投产,以及参与清洁能源开发、配售电业务,公司经营规模有望不断扩张。维持“增持”评级。