交通银行:息差降幅企稳,不良改善拨备压力不减

营收增速稳健,零售金融贡献提升

    交行16年净利润同比增1.02%(vs 三季度1.0%),盈利增长稳健,符合我们预期。公司营收同比下降0.36个百分点,较15年9.3%的增速水平明显放缓。公司净利息收入同比负增6.45%,主要受降息资产重定价影响。公司手续费收入增速同比增5.05%(vs 15年18.3%),增速有所放缓,但在净利息收入减少情况下,手续费收入占营收比重提高至20%。其中增长较快的来自代理业务、托管板块,分别同比增36.2%、28.9%。 公司2016年的零售条线对净利润贡献增大。16年零售金融板块净利润同比增51.2%,利润贡献占比提高7.5个百分点至22.2%;营收同比增14.5%,占公司营收比重提升2.75个百分点至31.5%。

    资产负债结构优化,净息差降幅企稳

    交行4季度规模环比3季度增长3.85%(vs 二季度1.7%),带动16年全年增速达到17.4%(vs15年14.2%),规模扩张加快。从结构上来看,公司贷款16年同比增10.2%,其中零售贷款同比增长19.42%(vs对公贷款6.89%),是信贷资源主要倾斜方向。此外,带动公司规模增长的主要原因在于证券投资类资产的扩张(16年增速为39%),其中债券配置的同比增速达48.2%,非标配置增速有所下降,同比增11.03 %(vs15年40%)。

    负债端,公司存款同比增5.4%,活期存款同比增长20.7%,存款结构明显优化,有助于公司优化负债成本。同业负债同比3.3%,占总负债比重为16%。息差方面,交行16年末净息差1.88%,位于同业较低水平。净息差同比收窄34BP,环比3季度末收窄3BP,剔除营改增因素,公司的四季度息差基本企稳。其中,存贷利差环比6月末下降4BP至2.89%,降幅收窄。

    不良生成放缓,拨备计提仍存压

    交行16年不良率为1.52%,环比下降1BP,我们测算公司16年加回核销不良生成率为0.77%,同比下降11BP。公司16年末关注类贷款同比降34BP至3.02%,逾期90天比不良剪刀差同比收窄24pct至139%。公司16年末拨备覆盖率为150%,环比升0.19pct,仅略高于150%的监管指标。公司的拨贷比为2.29%,环比三季度末持平,未来拨备计提压力不减。

    投资建议

    交行总体经营稳健,收入结构持续优化,资产质量呈改善趋势。交行资管业务快速发展,子公司交银国际有望今年上市,进一步提升集团综合化发展实力。我们预计交通银行17/18年的利润增速分别为3.2%/4.2%,对应公司17/18年PE6.6x/6.4x,对应PB0.74x/0.69x,明显低于上市银行平均水平,安全边际较高,维持“推荐”评级。

    风险提示:资产质量下滑超预期。