安科生物:主营业务快速增长,布局精准医疗

事件:2017年3月28日晚,公司发布2016年年报。2016年公司实现营业总收入8.49亿元,同比增长33.58%,营业利润2.19亿元,同比增长46.07%;利润总额为2.31亿元,比去年同期增长48.25%;归母净利润为1.97亿元,同比增长44.80%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长39.49%。以2016年末总股本547,601,216股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.50元(含税),每10股转增3股。

    业绩维持高增长,精准医疗布局稳步推进。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,2016年归母净利润同比增长44.80%,扣非同比增长39.49%。分产品来看,生物制品(包括干扰素、生长激素)仍是公司营收主要构成,2016年营收占比50%以上,增速约29%;中成药(安科余良卿)和化学合成药由于新增多肽原料药(苏豪逸明)和法医检测(中德美联)导致营收占比下降,收入增速分别为5.43%和-0.45%。

    并购的苏豪逸明和中德美联质地优良,中德美联保持30%净利润增速。公司收购的标的苏豪逸明和中德美联质地优良,苏豪逸明2016-2017年净利润承诺不低于3,600万元和4,320万元,中德美联承诺不低于2,600万元和3,380万元。2016年度苏豪逸明和中德美联分别实现净利润约3,641万元和3,083万元,完成业绩承诺。苏豪逸明在厂房搬迁的不利影响下仍然完成了业绩承诺,净利润实现16%增长;中德美联实现净利润超过业绩承诺近500万元(增速30%)。

    布局精准医疗,HER2单抗进入Ⅲ期临床。公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、PD-1)、细胞疗法(参股博生吉20%、MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,并购标的苏豪逸明致力多肽原料药向制剂转型,中德美联开发新型试剂盒。其中注射用重组人HER2单克隆抗体药物已正式启动Ⅲ期临床。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元,同比增长24.67%、23.34%、20.58%,归属母公司净利润2.69、3.50、4.41亿元,同比增长36.37%、29.93%、26.27%,对应EPS为0.32、0.41、0.52元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持30%以上增速,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗进入Ⅲ期临床。我们给予公司2017年45-50倍PE,合理估值区间为22-24.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。