飞亚达A:行业复苏在即,业绩弹性显著

去年年底以来,国内腕表行业回暖迹象显著。公司为A股市场唯一一家腕表类上市企业,品牌与渠道并重,受益行业复苏。2016年处于业绩低点且已显露出好转的趋势,利润弹性充足。预计17-19年净利润达到1.55/1.86/2.12亿元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    行业复苏迹象明显。去年年底以来,从宏观和微观层面均显露出腕表行业尤其是中高端名表的复苏迹象,瑞士腕表对中国大陆出口量连续四个月同比增长,远超全球平均水平。我们分析主要由于人民币走弱和跨境电商税收新政导致国内外腕表差价缩小,部分海外购物需求回流;加之行业四年寒冬积蓄的内生性需求逐步释放,长期景气度无忧。

    “品牌+渠道”双轮驱动。公司自有品牌飞亚达表为国产四大名表之一,业绩平稳发展,战略从规模扩张转向提升单店产出,注重品牌建设和线上渠道发展,看好品牌效应逐步提升给公司带来的长期收益。名表经销品牌亨吉利前几年受行业低迷影响,收入和利润有所萎缩,毛利率保持增长,2016年净利仅2706万,处历年低点,看好行业复苏带来的业绩弹性。此外公司借助亨吉利门店大力发展名表维修业务,行业理论规模高达百亿,长期成长空间较大。

    业绩弹性巨大。名表业务在上个景气周期净利率达近5%,目前仅1.42%,随着行业再次步入景气周期,业绩存巨大弹性。飞亚达表净利维持在10%左右,预计未来稳中有升作为安全垫。库存水平逐步降低,现金流量情况持续好转,五年期债券到期后财务费用降低,都为业绩反弹提供稳固支撑。

    存在一定国改预期。公司属中航工业旗下非主业上市平台,中航工业15年来坚持剥离主业,计划17年把集团业务涉及的国民经济大类由75个减少到60个,公司存在一定国企改革预期。

    投资建议:预测17-19年营业收入分别达31.58/33.57/35.81亿元,17-19年净利润为1.55/1.86/2.12亿元。对应EPS0.35/0.42/0.48元。给予17年50x市盈率,对应市值77.5亿,目标价17.5元,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业复苏缓慢,单店产出提升效果不显著,国企改革进展不及预期。