三江购物:主业回升,扣非归母净利提升37.62%

归母净利润1.01亿元,同比提升50.69%。公司2016年实现营业收入40.96亿元,同比下降6%,归母净利润1.01亿元,同比提升50.69%,归母扣非净利润7356万元,同比提升37.62%,公司产品毛利率达18.41%,同比提升1.79%,其中食品/生鲜/日用百货/针纺的毛利率分别为18.08%/13.86%/23.13%/32.45%。经营现金流量净额1.86亿元,同比提升266%。销售费用同比减少4.01%,主要系年内关闭门店的租金及运营费用支出减少,管理费用同比增加3.61%,主要系折旧和摊销增加。

    深耕宁波市场,超市门店为主。截止2016年末,公司共有超市和邻里店两种业态,主要分布在宁波市以及浙江省其他区域。宁波市超市门店数量达102家,邻里店门店数量达29家,浙江省其他区域超市门店数量26家,邻里店1家。公司自有物业门店的建筑面积合计为10.07万平米,租赁物业门店的建筑面积为27.4万平米。2016年合计新开门店21家,关闭27家。同店收入方面,宁波地区同比下降5.97%,其他区域同比下降10.52%。按业态划分的话,超市同店同比下降6.91%,邻里店同店同比增加3.51%。坪效方面,按地区看,宁波地区达45元/天,其他区域为34元/天,按业态看,超市43元/天,邻里店49/天。

    引入阿里,加强线上销售。报告期内,阿里巴巴拟通过非公开发行、股权转让、发行可交换债等一揽子合作的方式入股三江购物,目前股权转让的部分已经交割完成,通过战略投资的方式,公司与阿里巴巴发挥各自领域的优势,进行资源共享,共同打造互联网时代的新零售。2016年8月,公司完成三江购物网的改造,2016年9月入住百度外卖平台,2016年11月入住淘宝便利店,2016年公司实现线上营业收入6286万元,占主营业务收入比1.61%,同比增加223.5%。

    盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.22/0.22/0.23元/股,对应的PE分别为144x/142x/132x,给予“中性”评级。

    风险提示:消费疲软;阿里入驻及合作不及预期。