酒鬼酒:经营企稳趋势明显,省内渠道下沉成亮点

事件:公司发布2016年报,全年实现营业收入6.55亿元,同比增长8.92%;归属母公司股东净利润1.09亿元,同比增长22.60%;经营活动产生现金流量净额2.19亿元,同比下降4.92%;EPS为0.33元。单4季度营业收入2.21亿元,同比增长31.98%,净利润4307万元,同比增长56.29%。此外,公司公告2017年度高管薪酬方案,对公司高管实行薪酬与业绩挂钩激励制度。

    新红坛带动酒鬼系列恢复增长,中低端系列调整后初步企稳。公司酒类业务收入6.5亿元,同比增长9.62%。分产品看,酒鬼系列实现收入5.26亿元,同比增长11.68%;湘泉系列收入1.24亿元,同比增长1.67%。在新红坛带动下,酒鬼系列实现恢复性增长,公司去年6月推出高度柔和红坛酒鬼酒,目标打造全国化核心战略大单品。老红坛系列已逐步停止生产、清理库存,其余如50度精品酒鬼等传统单品通过省内经销商运作亦表现良好。中低端系列方面,中粮入主后在16年上半年着手解决贴牌产品问题,大幅减少买断产品,停止新开发贴牌产品,调整后目前湘泉系列已初步企稳。我们认为,公司聚焦中高端品牌,培育核心大单品战略符合当前行业和公司发展实际。

    湖南省内加快渠道扁平,省外市场开拓尚需接力。公司积极整合营销,湖南省内设立4个销售片区,省外22个省市设立8大销售片区。省内积极推动渠道全面下沉,重点加快县级市场开发,并尝试直控终端门店,目前已在省内签约核心门店426家。全年省内市场为核心的华中地区实现收入4.63亿元(其中湖南销售公司收入9416万元),同比增长高达65.7%,占整体收入比重也提升至70.7%。公司品牌在省内知名度高,在渠道下沉、加大营销投入的推动下,省内市场份额仍有较大提升空间。省外市场方面,公司开展横向拓展,省外签约经销商的地市级市场有所提升,并开发华东、华南沃尔玛系统。2016年公司省外市场收入规模1.87亿元,同比下降40.3%,分区域看,华北、华南、华东地区收入分别为9877万元、4715万元和1566万元,分别变动-12.3%/+37.6%/+187.6%。中粮渠道协同方面,此前公司与中粮方面签订不超3亿元关联交易金额,最终实际向中粮食品营销公司销售2756万元。

    产品结构优化趋势初显,盈利能力仍有提升空间。公司品牌格局初步形成,即形象大单品内参酒、核心战略单品新红坛、三大品牌线、8大重点产品。

    产品结构优化带来公司毛利率提升,2016年毛利率达75.0%,同比提升4.5pct。

    新红坛从2016年下半年开始逐步贡献收入,随着后续单品体量做大,公司毛利率仍有提升空间。费用率方面,公司2016年销售/管理/财务费用率分别为25.2%/14.2%/-0.1%,同比分别变动+4.5%/-2.5%/-0.2%。公司销售费用1.65亿元,同比增长32.4%,主要系2016年在央视广告投放费用增长所致。

    管理费用及财务费用控制表现良好。此外,公司所得税费用同比下降明显,主要来自递延所得税费用下降;公司消费税7312万元,同比基本持平,但应交消费税1856万元预计在17Q1支出。公司整体净利率14.8%,同比提升2.5pct,较2012年高峰期接近30%净利率水平仍有较大差距。

    投资建议:我们预计公司2017-19年EPS为0.49/0.73/1.14元,增持-A评级,6个月目标价28元。

    风险提示:白酒复苏低于预期;公司调整效果不达预期等。