国海证券2016年报点评:债券承销带动投行业务大幅增长,公司整体实力有提升

事件:公司公布2016年报,实现营业收入38亿,同比下降23%;归母净利润10亿,同比-43%。稀释EPS为0.24,同比-49%。每10股派发现金股利1.00元。

    点评:

    营收同比下降23%,表现远好于证券行业整体水平(-43%)。2016年公司实现营业收入38亿,同比下降23%,比行业平均水平(-43%)要好得多,主要原因是证券承销业务净收入达到13亿,同比大增54%,贡献度达34%,成为第一大收入来源。此外资管业务贡献了1.83亿的营收,同比增长了159%(即增加了1.12亿)。此外投资净收益达到8.87亿,同比增长近58%,比2015年多贡献了3.24亿收入,但公允价值变动浮亏了2.62亿,比2015年减少了4.24亿,综合而言,投资总收益(含公允价值变动)6.25亿,同比减少了14%。归母净利润10亿元,同比下降了43%。营业收入减少了11亿,而营业支出仅减少了0.84亿,其中管理费用维持在21亿,同比增长了2%(对应增长了0.4亿)。管理费用占营业收入的比重超过50%。

    投行业务高增长拉动整体业绩,主要受益于债券承销。投行业务的增长主要有两个方面的原因:一是固收是公司的强项,2016年公司债市场迎来大发展,公司把握机遇的能力较强,拓展债券产品种类和组合,全年完成130家债券主承销项目,承销金额首次突破千亿,达到1029亿,去年仅为321亿,创收9.23亿(去年为3.50亿)。

    投资建议:受2016年事件性因素影响,公司股价回调幅度较大,主要是情绪性的影响,经营层面并无重大变化,可能被低估。随着行业的回暖,继续看好公司的发展,给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.34、0.46、0.50,同比增长41%、37%、8%,给予“买入”评级,六个月目标价7.5元/股,对应22倍PE。

    风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。