徐工机械:行业回暖冗余去除,业绩弹性逐步释放

传统主业强劲复苏,资产负债表效应开始显现:3月24日公司发布2016年报,全年实现收入168.91亿元,同比增长1.17%,实现归母净利润2.09亿元,同比上升268.05%,经营性现金流量净额22.45亿元,同比增长19.3倍,ROE1.01%(+0.74个pct),EPS0.03元/股。同时公司公布利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。

    工程机械排头兵,经营拐点率先确立:据16年年报最新信息,公司起重机械事业部继续雄踞行业第一,装载机市占率进一位,道路机械事业部保持国内第一、全球前四的竞争格局,为行业排头兵。在本轮工程机械需求持续复苏行情下,公司收入大幅增长的同时,正不断进行风险出清,现金流及ROE明显好转。

    年报显示,16年公司应收账款计提比例由8.75%进一步提升至12.3%,同时收窄信用扩张政策,16年应收账款同比下降15%,Q3/4应收账款周转率停止自2013年以来的不断下滑趋势,分别同比上升0.06/0.13个百分点。债务风险得以控制,16年公司财务费率大幅下降6.66个百分点,系16年利息支出同比下降33%。

    基建投资快速增长,持续拉动工程需求上升:工程机械协会统计,2月挖掘机销量1.45万台,同比增长298%,涨幅达历史新高。回暖热度不断向后端设备传导,装载机2月销量7012台(+110%);推土机销量470台(+85%)。受益PPP模式推进及新农村建设发展,大量基建项目为工程机械行业提供良好契机,发改委公布,16年5月至17年1月,已批复交通基础设施建设金额9445亿元。

    同时国家基建方面的投资规划还在密集出台,如《西部大开发“十三五”规划》、《北部湾城市群发展规划》等。预计行业需求将不断回暖,公司作为龙头企业,顺应周期去除内部冗余的债务及应收账款,甩开包袱将迎来更大的业绩弹性。

    定增加码“一带一路”及智能高端设备:日前“一带一路”官网上线,战略步入换挡推进期,不断开垦海外市场。2016.11公司公告非公开发行事项,拟募资51.56亿用于印度工程机械生产制造基地、高空作业平台智能制造、智能化物流装备等领域,若本次定增顺利过会,将加快公司开拓海外市场、丰富产品结构。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.07/0.1/0.14元,考虑工程机械行业持续回暖,公司经营质量不断改善,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.13元,相当于2017年1.7倍PB估值。

    风险提示:货币政策收紧,基建投资放缓,原材料价格上升