海天味业:业绩符合预期,现金流表现亮眼

投资要点:

    事件:公司发布2016年报,2016年实现收入124.59亿元,同比增长10.31%;实现归属于上市公司净利润28.43亿元,同比增长13.29%。其中2016Q4实现收入34.98亿元,同比增长10.28%;实现归属于上市公司净利润8.04亿元,同比增长20.23%。

    投资评级与估值:我们小幅下调17-18年EPS 至1.24、1.44元(前次17-18年1.3、1.49元),新增19年预测EPS 为1.65元,分别同比增长18%、16%、15%,最新收盘价对应17-18年PE 分别为28、24倍,维持“增持”评级。

    主营酱油产品收入稳步提升、调味酱与耗油业务表现相对平淡:2016年全年实现收入124.59亿元,同比增长10.31%,符合我们的预期。其中2016Q4公司实现收入34.98亿元,同比增长10.28%,单季度的收入增速和16年前三季度基本持平,相较于16Q3环比小幅下降2.44%。分产品来看,酱油产品实现收入75.79亿元,同比提升12.84%,其中量增10%、价增2.7%;调味酱产品实现收入18.14亿元,同比提升0.11%,其中量增3%、价跌3%;耗油产品实现收入18.63亿元,同比提升4.8%,其中量增6.5%、价跌1.6%。

    16Q4毛利率提升明显,销售费用率小幅上涨:2016Q4实现归属于上市公司净利润8.04亿元,同比增长20.23%。2016Q4公司的毛利率为43.02%,同比提高超过4%,原材料成本下降为毛利率提升的主要原因。16年全年分产品来看,酱油的毛利率为47.54%,同比提高3.21%;调味酱的毛利率为44.70%,同比提高0.61%;耗油的毛利率为38.24%,同比提高1.35%。期间费用率方面,2016Q4公司的整体期间费用率为15.21%,同比提高1.31%;其中销售费用率为12.58%,同比上升2.69%,与公司加大市场投入和品牌建设有关,管理费用率为3.09%,同比下降1.22%,财务费用率为-0.46%,同比下降0.16%。

    原材料成本上涨背景下调味品行业再现强提价能力,现金流表现亮眼:在包材、运费等一系列成本上涨的背景下,调味品行业再次展现出较强的提价能力和成本转嫁能力,海天作为行业龙头2016年底对产品进行提价,预计能够有效转移包材等成本的压力,17年的毛利率水平仍能保持稳中有升。16年公司的现金流表现亮眼,经营活动产生的现金流量净额达到40.74亿元,同比大幅提升85.62%。主要由于公司收入增加,上年末公司调整预收货款的到账时点要求,导致经营活动现金流入增加以及经销商提前打款所致。同时公司公布2017年的主要经营指标,要求营业收入145.3亿元,同比增长16%;净利润34.2亿,同比增长20%;扣非净利润33亿,同比增长20%,略超限制性股票第三期解锁的业绩行权标准。

    股价表现的催化剂:业绩超预期、产品持续提价

    核心假设风险:品类扩张进度较慢、食品安全事件