捷成股份:数字文化价值生态初步形成,业绩基本符合预期
平安观点:
全产业链布局初步完成,业绩基本符合预期:年报显示,公司全年合计实现营收32.78亿元,同比增长48.29%,原因主要在于并表华视网聚和星纪元纳入二者收入,以及2015年下半年并入中视精彩和瑞吉祥所产生的低基数效应使得2016年影视制作业务营收增幅较大;公司全年合计实现归母净利润9.61亿元,同比增长80.38%,增速明显高于营收,原因主要在于影视制作、版权运营业务毛利率显著高于音视频技术业务,二者比重增加显著拉升公司整体毛利率水平。总体来看,公司全产业链综合布局迅速推进,数字文化价值生态初步搭建完成,全年业绩基本符合预期。
技术板块稳健发展,继续保持龙头地位:报告期内,公司音视频技术解决方案继续在国内广电、新闻出版、新媒体等行业得到广泛推广和应用,领先的技术能力使得公司继续保持业内龙头地位。尽管收入相比2015年的高点明显回落,但相比往年依然稳健。顺应媒体融合趋势,公司加大在云技术平台的研发投入和布局,先后中标央视首个云制作平台项目、央视现址数据中心私有云项目、湖北长江云等多个省级云平台项目,并参股细分行业技术领先的北京新奥特云视技术公司;公司加强对AR/VR及三维沉浸音效的技术研发与推广,参股世优(北京)技术公司以及AUROTECHNOLOGIESNV,公司融合Auro-3D音效的整体AR/VR解决方案开始实现商用,成功赢得央视欧洲杯转播虚拟场景服务、央视网虚拟短视频《大路说长征》等项目;此外,公司音频制作与译制技术取得快速发展,为国内多个译制中心、音频制作基地提供了产品和服务。
加大内容板块整合力度,理顺管理架构:报告期内,公司完成了对华视网聚和星纪元的股权收购和并表,并设立全资二级子公司捷成文化产业集团有限公司,将包括瑞吉祥、中视精彩、星纪元、华视网聚、捷成江苏在内的旗下影视类全资和控股子公司股权全部转至该平台之下,从而形成了完善的内容业务体系。通过上述工作,公司理顺了在影视内容制作、版权运营、全国影视节目内容交易平台云服务等传媒文化领域的管理架构,使得公司能够更好的实现对内容板块的客户资源、财务和人员整合,为打造捷成文化优质品牌奠定了基础。
内容业务发展态势良好,捷成文化品牌落地:影视制作业务方面,公司于报告期内制作投资40余部影视剧,共计40部影视剧在全国各大电视台及地面平台播出,其中14部电视剧在中央电视台、省级一线卫视频道黄金档或网络独播播出,出品院线电影6部,大型综艺节目4档。其中,《陆军一号》、《三八线》、《好想好想爱上你》、《那年青春我们正好》等电视剧收视率不俗,《伦敦陷落》、《陆垚知马俐》等电影也取得了票房佳绩。版权运营业务方面,公司继续扩大内容投资规模,增强现有客户粘度,提升海量内容库品质。报告期内,公司新增华为、微鲸等优质客户,成功将业务范围延伸至硬件提供端;采购数字电影版权750余部,电视剧版权270余部,目前已形成50000小时的海量片库;引进电影《深夜食堂》在新媒体渠道端上尝试数字发行,取得良好的收视及盈利。
教育云平台落地,数字教育产品线构架成型:去年12月,公司牡丹江市教育云平台上线运行,标志着公司数字教育产品线构架成型,进入复制推广阶段。公司数字教育云平台按照“一二四”模式构建,即以教育资源智慧库为核心,通过教育资源公共服务平台和教学管理公共服务平台,向教师、学生、教育管理者和社会公众四大群体提供涵盖不同教育类别的服务。同时,公司基于该平台构建寓教于乐的教育院线,依托旗下海量版权内容,针对不同的用户群构建多层次的内容库,根据注册用户不同的权限实现精准内容播映。报告期内,公司及旗下控股参股公司还分别与黑龙江省绥芬河市、伊春市、鹤岗市等签署了战略合作协议,该业务有望在今年加速落地。
“技术+内容”商业模型形成,构建独特竞争优势:当前,公司“技术+内容”双轮驱动的商业模型业已构建完成,即将领先技术应用和服务于内容领域,同时将内容领域更高的要求反馈至技术以促进其升级改造,从而形成技术加内容的合力竞争优势。除前述动向外,公司在报告期内还推出了全国影视节目内容交易平台,使得在线内容交易成为可能;先后与深圳国家动漫画产业基地、康巴卫视、陆航某部、深圳罗湖区人民政府签署了长期战略合作协议,从技术加内容全角度多层次展开战略合作。通过“技术+内容”商业模型的构建,公司已构建起独特竞争优势,初步为实现“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”的战略愿景奠定了基础。
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为49.32亿、71.79亿和101.62亿,EPS分别为0.52元、0.74元、1.07元,对应3月27日收盘价的PE分别约为19.5、13.7、9.5倍。我们继续看好公司商业模型的独特竞争力和各项业务的发展前景,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:音视频解决方案市场增速放缓,竞争加剧;影视内容市场增速放缓,竞争加剧;数字教育云平台业务发展不及预期;商誉减值风险。