交通银行:资产质量稳中向好,维持强烈推荐-A评级和首推组合

交通银行披露2016年年度业绩报告,2016年全年实现归属于母公司净利润672亿元,同比增长1.03%。营业收入1931亿元,同比下降-0.4%。不良率1.52%,同比上升1bp,环比三季度下降1bp。

    1、归母净利润同比增长1.03%,增速基本与去年持平,略低于我们预期。但在2016年复杂多变的内外部环境之下,实现1%的盈利增长也实属不易。压制交行利润增长的主要原因在于降息和营改增导致的净息差收窄以及资产质量压力之下的拨备计提需要。2016年净息差同比下降34bps至1.88%,其中利率因素负面影响33bps,结构性因素负面影响不足1bps。2H16净息差环比1H16下降17bps,其中利率因素负面影响11bps,结构因素负面影响6bps。展望2017,流动性趋紧环境下带来的负债成本上升以及营改增的影响仍然会压制银行净息差,此外交行境外资产占比已经达到10%,在美国加息的背景下,有助于资产端定价水平的提升。综合来看,预计交行净息差仍将小幅收窄,并呈现“前低后高”的趋势。

    2、资产质量稳中向好,后续拨备计提压力有所缓解,再次印证我们前期对于全行业资产质量趋势的判断,2017年交行逾期贷款规模和逾期贷款率、关注贷款规模和关注贷款率、不良率和不良生成率皆双降是大概率事件。四季度在加大不良计提力度的基础上,单季度加回核销后的不良生成率环比持平,不良生成好转的趋势再次强化。综合看全年的情况,加回核销后的不良生成率为72bps同比下降11个基点。2016年连续四个季度呈现企稳、下降的趋势,1-4Q加回核销后的不良生成率分别为76、80、65、65bps。4Q16不良率1.52%,环比小幅下降1bps,不良率连续五个季度稳定与1.5-1.55%之间。先行指标改善,预示着交行未来不良生成和不良确认的压力将有所下降。2H16关注和逾期贷款规模虽然环比1H16仍然小幅上行,但是幅度不足1.5%,明显趋缓。关注类贷款率和逾期贷款率则已经有所回落,分别下降5bps和4bps。2H16不良/90天以上逾期贷款与1H16持平于72%,表明贷款分类标准并未放松,资产质量真实改善。拨备覆盖率环比提升0.5个百分点至150.55%,相对于同业处于较低水平,但基于不良生续拨备计提压力将有所缓解。

    3、交行的资产质量稳中向好是支撑未来盈利改善的强有力基础,预计2017/2018年归属于母公司净利润699/743亿元,分别同比增长4.0%/6.3%。对应EPS分别为0.90/0.96元,对应BVPS分别为8.38/9.25元。现价对应于 0.74X 17年PB ,现有估值水平(在整个上市银行板块中排名落后)具有极大的安全边际,且具备向上催化剂,期权属性显著。重申“强烈推荐-A”评级,维持在首推组合

    风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。