北大荒:工贸业务拐点已至,受益农垦改革

营收短期下滑,后期弹性较大

    2016年,公司按照“充分发挥优势,果断舍弃劣势,借助外力弥补不足”的总体发展思路,加快引进战略投资者,发展混合所有制,为后期收入和利润增长提供了较大弹性。2016年收入短期下滑原因有5个,1)尿素价格下降;2)恢复征收化肥增值税(价税分离),增加了公司税费成本和推广难度;3)农业分公司农产品和农用物资销售规模下降;4)麦芽公司处理原库存麦芽量减少;5)鑫都房地产公司丽水雅居项目受市场和户型结构影响销量下降。

    加减法并用,工贸业务拐点已至

    2012年以来公司大力推行工贸企业改革,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改,引入战略投资者,设立合资公司,着力打造新的利润增长点。2016年,公司先后引入4家战略投资者,并分别成立了3家合资企业,实现了体制机制变革,甩掉了多年来的沉重包袱,即将开启持续健康发展新征程。

    农垦改革提速,公司多方受益

    随着土地确权工作的稳步推进,“三权分置”落地,农垦系统改革不断深入,公司作为农垦系统的领头羊,势必发挥重要作用。其将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率从而带动业绩增长。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强公司整体实力、提升盈利能力。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为7.38/7.57/7.72亿元,对应EPS为0.42/0.43/0.43元。给予2017年32-35倍PE得出目标价13.44-14.70,较现价具有15%-25%的上涨空间,给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:农垦改革进度低于预期,粮价持续下跌,宏观经济系统性风险。