曲美家居:产品、渠道全面升级,新曲美战略加速落地

业绩简评

    2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润16.64亿元、2.30亿元和1.85亿元,同比分别增长32.52%、52.32%和58.21%,实现全面摊薄EPS0.38元/股,基本符合我们预期。经营活动净现金流为2.94亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为22.70%/26.49%/29.49%/46.40%,归母净利润同比增速分别为148.91%/78.87%/33.73%/54.62%。公司2016年分配预案为每10股派发现金红利0.77元(含税)。

    经营分析

    业绩增速创新高,盈利能力显著提升。2016年,公司收入实现较高速增长(+32.52%),毛利率提升至40.54%(2.95pct.),这主要是由于一方面公司生活馆升级及OAO模式导入带动整体客单价,另一方面由于公司不断加强经营管理,同时老店精细化运营能力也有所提升。期间费用率增加0.58pct.。财务费用率与管理费用率均有所降低(0.33pct./0.55pct.),销售费用率上升1.74pct.,主要系由于广告宣传费、外包劳务费及大宗销售业务服务费增加所致。此外,2016年公司归母净利润率为11.12%(+1.81pct.),整体盈利能力显著提升。 “成品+定制”无缝覆盖多样化消费需求。产品端,公司通过同步推进成品与定制家具两大板块业务来满足消费者差异、多样化的消费需求。截至2016年底,公司拥有经销商323家,经销商专卖店758家,直营专卖店14家。公司主打的“八大生活馆”系列产品为客户覆盖了不同风格及不同生活方式需求,公司采用不设限的设计理念,在办公家具、儿童家具及艺术家具等领域均有广泛涉足。此外,公司还增加实木线、板式线产能投放,公司募投东区生产基地项目6号、7号厂房预计5月完工,公司产能将得到大幅扩充。定制家具业务方面,公司从去年开始深入推进全品类大定制战略规划,公司重新规划B8定制生产线,提升B8生产效率,目前公司已拥有B8单独专卖门店有150家,同时共有300多家门店可提供B8定制服务。此外,公司全品类大定制“你+”生活馆也正全线铺开,公司计划2017年新增签约100家,你+生活馆为用户提供兼顾空间实用性、工艺品质和美学生活的空间定制解决方案,服务模式全面升级。未来随着全品类大定制战略持续推进,“成品+定制”将并驾齐驱带动公司盈利能力持续突破提升。

    携手恒大设立合资公司,深挖细分渠道实现多点盈利。除了线上线下同步经营销售,公司还深挖多细分渠道盈利,包括政府采购项目、工程渠道开拓及加强与地产商合作等。2017年1月,公司与恒大家居产业园合资设立河南恒大曲美,公司负责合资公司生产、研发、销售、日常管理等公司运营事务,在同等条件下,恒大采购、销售体系将优先采购合资公司生产的产品。恒大家居产业园位于河南兰考,项目主要配套恒大的精装房市场,产业园首期聚集了索菲亚、曲美、喜临门等七大家居企业巨头。我们认为,一方面,在各省市全装修政策全面推进的背景下,公司有望通过与恒大合作,分享全装修住宅这一巨大市场;另一方面,通过此次多方优势资源互补,将实现产业链深度合作,同时也进一步推进了公司地产大宗业务的发展。这也是继万科“拎包入住”、恒大“美居工程”之后与地产商再次达成的深度合作,多种渠道的深度挖掘也将为公司带来持续多点的业绩驱动。 “新曲美”战略全面升级,量价齐升保障业绩高弹性。2016年,公司全面推进新曲美发展战略,并从产品、模式、价值链三个维度进行战略工作部署。目前公司已完成全品类大定制的产品升级规划,实现“8大生活馆”产品改型定制化,同时OAO模式已全面导入终端店,覆盖率达90%以上,实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动。我们认为,随着公司新曲美战略持续深化,一方面,更多层次的产品线覆盖及OAO模式的线上引流将使得公司产品订单量有效提升;另一方面,OAO模式下消费体验全面优化,设计环节也将实现有效增值,同时全品类大定制也将促进联动销售,客单价提振效用非常明显。未来在量价齐升驱动下,公司业绩持续高增长将得到有力保障。

    风险因素

    原材料成本上涨风险;房地产市场下行风险;OAO模式不达预期。

    盈利预测与投资建议

    OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点,考虑到公司IPO项目产能正陆续释放,定制类业务有望快速发展,同时新曲美战略将带动公司业务量价齐升,我们维持公司2017-2018年EPS预测为0.55/0.72元/股,预测2019年EPS为0.96元/股(三年CAGR35.9%),对应PE分为32/24/18倍,维持公司“买入”评级。