正海磁材:联讯有色公司点评,高端钕铁硼和新能源电驱动双主业、尽享新能源汽爆发式增长红利

事件

    3月21日,公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入15.88亿元,同比增长16.24%;归属上市公司股东净利润1.91亿元,同比增长21.06%。利润分配预案:按每10股派发现金红利3.00元(含税),共计分配现金红利1.67亿元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    点评

    双主业驱动及成本下降致利润增长。原因一:新能源汽车市场高增长带动电驱动业务仍保持高增长,该业务收入增加28,288万元,增长66%;毛利5,330万元,增加38%,为驱动营收及业绩增长的主因。原因二:钕铁硼业务控制成本见成效,钕铁硼单吨成本下降12%,但单吨销售价格仅下降9%,毛利率增加0.07个百分点。产销量增长部分抵消了部分因稀土价格下跌导致销售单价下降的影响,收入滑6,110万元,但毛利仅减少1,512万元,盈利状况仍可观。

    国内高端钕铁硼磁材龙头之一、汽车EPS及新能源汽车是主要增量。截止至2016年底,拥有烧结钕铁硼(坯料)产能6,300吨,计划在2018年底之前投资1.8亿元提升至9,000吨/年的规模。2016年公司实现产销量分别为3,920吨/3,810吨,产能利用率/产销率分别为62%/97%。目前,公司的产品下游应用结构主要为风电、汽车EPS、新能源汽车、节能电梯、变频空调、新能源汽车等。未来几年,汽车EPS仍有2%~5%的年均增长;新能源汽车则有望保持在30%~50%的年均增长,两个领域是是高端钕铁硼市场的主要增量。公司正在大力拓展汽车EPS市场及新能源汽车市场,2016年上半年汽车市场销量同比增长35%,未来将继续高增长。未来三年,钕铁硼仍有望实现年均5%的增长。

    电机驱动系统高增长将持续、尽享新能源汽车爆发红利。2017年3月,以1,980万元收购熊平持有的上海大郡2.36%股权,持有后者股权增加至91.03%。2015年4月,公司以3.92亿元(现金支付1.26亿元+股份支付2.66亿元)获得上海大郡81.53%股权。交易方明绚及郡沛承诺2015A/2016A/2017A净利润不低于2,000万元/3,500万元/5,000万元,2015A和2016A实际完成额为3,307万元/3,997万元,远超过承诺净利润。2015年,上海大郡产能扩建至10万套/年,计划在2017年通过扩建及新建将产能提升至30万套/年。2016年销量达3.1万套,同比增长85%,未来三年仍有望实现年均70%的增长。

    盈利预测及估值:投资评级“增持”、目标价“20元/股”

    假设2017E/2018E/2019E钕铁硼产销量保持5%增速,电驱动产销量保持70%的增速,则公司的营业收入分别为21.34亿元/30.30亿元/45.23亿元,归属净利润分别为2.31亿元/3.64亿元/5.46亿元。对应的EPS分别为0.41元/0.65元/0.98元,考虑到公司成长较快,给予公司2017E/2018E/2019的PE分别为48倍/31倍/20倍。对应2017年48倍PE,目标价格为20元/股,投资评级“增持”。

    风险提示

    新能源汽车发展不及预期、稀土价格上涨超预期、产销量不及预期。