丽珠集团事件点评:业绩稳步增长,产业升级加速释放新的增长空间

各业务线毛利率显著提升,公司业绩实现稳步增长。成长能力方面,公司2016年实现营收76.52亿,同比增长15.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7.84亿,同比增长25.97%。分季度来看,公司2016年前四季度营收同比增速分别为12.41%、30.48%、9.50%、11.20%;归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为25.98%、13.12%、33.05%、33.33%。公司的主营业务以医药产品的研发、生产及销售为主业,产品涵盖制剂产品、原料药和中间体及诊断试剂及设备。分行业来看,公司2016年西药制剂营业收入31.86亿,同比增长23.45%,毛利率为79.91%,比上年增加1.97个百分点;原料药及中间体营业收入17.36亿,同比增长14.47%,毛利率为19.22%,比上年增加4.39个百分点;中药制剂营业收入21.26亿,同比增长9.29%,毛利率为79.83%,比上年增加0.14个百分点;诊断试剂及设备营业收入5.68亿,同比增长21.13%,毛利率为56.52%,比上年增加0.35个百分点。分产品来看,公司重点产品参芪扶正注射液实现营业收入16.80亿,同比增长9.31%,毛利率为83.97%,比上年增加0.09个百分点,艾普拉唑、鼠神经、促卵泡素、亮丙瑞林微球收入分别增长52.34%、63.88%、25.82%、31.01%,2017年有望继续保持快速增长。总的来说,公司2016年业绩保持稳健增长,主要得益于营销体系的不断完善和产品布局的多元化,各产品线毛利率显著提升。

    新版医保目录调整利好,艾普拉唑未来市场空间广阔。公司重磅独家产品艾普拉唑,竞争格局佳,已被列入2017年国家新版医保目录。2016年艾普拉唑肠溶片保持了高速增长的态势,营业收入为284.67百万(占消化道用药营业收入的39.65%),同比增长52.34%。此外,注射用艾普拉唑钠作为公司1.1类新药,已被CFDA纳入优先审批药品清单,有望2017年获批上市,将刺激艾普拉唑市场放量,公司业绩弹性大。同时,艾普拉唑肠溶片可能结合本次新版医保目录调整的契机,与即将上市的注射剂共同扩大公司在国产消化创新药市场的占有率,未来公司市场空间广阔。

    精准医疗+生物创新药产业升级加速,有望为公司利润贡献新的增长点。公司2016年不断丰富精准医疗的产业链,在抗体药、基因测序、液体活检领域以及细胞资料领域均有布局,稳抓诊断和治疗两大方面。报告期间,公司多项单抗品种获得临床批件,其中,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体(1.1类创新药)已获得Ⅱ/Ⅲ期临床试验批件。此外,公司还有4个临床前研究项目,随着在研品种的临床审评进程的快速推进,公司将加速向生物创新药企业转型,未来有望打开公司利润新的增长点。

    财务指标基本稳定。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额12.79亿,同比增长37.88%;销售费用为30.70亿,同比增长20.80%,主要是销售增长,市场开发拓展力度加大,相关销售服务等费用支出增加所致;管理费用为7.25亿,同比增长19.80%,主要是研发投入及员工薪酬增加所致;财务费用为0.05亿,同比下降80.11%,主要是因汇率波动,汇兑收益增加,以及因银行贷款减少,利息支出减少所致。总体上,财务指标保持稳定。

    盈利预测和投资评级:我们预计2017-2019年EPS分别为2.30、2.79、3.36元,目前公司股价对应2017-2019年PE分别为24.78、20.37、16.92倍,2017年对应估值显著低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型升级速度加速,原有重点品种增速稳定以及艾普拉唑新录入医保目录带来的增量机会,我们保持对公司的推荐,维持“买入”评级。