全聚德公司年报点评:业绩符合预期,拟收购汤城小厨扩充种类,看好老字号品牌的坚守与升级

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2017-03-29

接待宾客数量同比+6%,同时净利润规模持续提升,YOY+6%。

    全聚德2016年营业收入为18.5亿元,YOY-0.3%;营业利润为1.9亿元,YOY+3%;归母净利润为1.4亿元,YOY+6.4%。主要经营指标变动情况:接待宾客771万人次,YOY+6.0%(2012-2015年分别是757、731、705、727万人);人均消费YOY-4.5%(2013-2015年分别-2.2%、-2.4%、-2.1%);上座率YOY-1.6%(2013-2015年分别-4.1%、+3.3%、+5.0%,2016年开店进度比以往都快)。

    财务指标稳步提升。毛利率提升2.6pct至60.8%,营业利润率提升0.3pct至10.5%,净利率提升0.4pct至8.1%。

    坚守老字号品牌品质,同时探索“新型业态”,看好老字号品牌的坚守与升级。

    老字号品牌坚守者:一方面,2016年公司继续“以直营为主”的经营战略,新增5家直营门店,目前全聚德直营门店已经从2014年的25家提升到33家,直营门店占比已达34%(不考虑海外5家加盟店);另一方面,公司在区域扩张上节奏加快,2016年新开5家直营店有4家位于潜力巨大的二线城市:大连、杭州、南京、长沙。

    “新型业态”探索者:(1)2016.7.22全聚德长沙梅溪湖店开业是公司首次将餐厅开进“商业综合体”,力图拓展宴请之外的休闲餐饮市场;(2)推出外卖平台“小鸭哥”,虽然半年来亏幅不小,但是一次尝试;(3)3.27公司公告“拟收购汤城小厨”—一家主打广式汤品以及粤式小炒的休闲餐饮企业,价格定位为中端大众消费,目前在北京市主流商圈有20家连锁店。我们期待公司能发展出“轻量化”、“去厨师化”的餐饮品类,在经营规模上实现质的突破;而“汤城小厨”可以说是一个突破口。

    管理层换届、IDG和华住等战略投资者入驻已久,期待2017年国改带来机制改善;暂不考虑汤城小厨并表,我们预计公司2017-2019年间净利润为1.65亿元、1.87亿元和2.01亿元,对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.65元/股;参考历史估值和同行业估值给予17年PE45倍,对应上调目标价至24.14元,但由于前期涨幅较大,下调评级至增持。

    风险提示。餐饮行业竞争激烈,食品安全风险,休闲餐饮发展不达预期。

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