安利股份:“内”“外”兼修,尽显稳健本色

事件一:公司发布2016年度报告及2017年一季度业绩预告。2016年公司实现聚氨酯合成革销量5925.21万米,较上年增长2.98%;实现营业收入14.05亿元,同比增长2.09%;实现利润总额6926.6万元,同比增长7.17%;实现归母净利润5837.9万元,同比增长5.56%;基本每股收益0.269元,同比增5.41%。此外,公司公告了2017年一季度业绩预告,预计归母净利润为-92.1万元~184.35万元,同比-110%~-80%,2016年同期盈利921.75万元。

    事件二:公司公告拟投资210万美元收购俄罗斯合成革企业。

    事件三:公司发布第2期员工持股计划。

    投资要点:

    2016年营收及利润同比持平,整体经营平稳。从公司发布的经营数据来看,2016年度公司生态PU合成革整体经营平稳。截止2016年底公司已拥有各类生态合成革产能7400万米,预计到今年年底,公司8850万米合成革产能将全部落地,规模上已建立起绝对的优势。此外,在环保趋严背景下,生态PU革逐步替代PVC及普通PU革的趋势和行业集中度提升的趋势将日益明朗,公司作为国内生态PU革的龙头企业,拥有完备的技术研发实力以及可靠的大客户资源,将充分受益两大趋势的形成。

    一季度业绩同比下滑严重,未来原料价格回落将使公司重回高盈利中枢。公司合成革产品中化工原料占50%以上成本,2016年下半年以来,受油价影响及部分原料不可抗力影响,上游原料包括基布、聚氨酯树脂(纯MDI、AA、BDO、EG)等都出现了大幅度的上涨,由于合成革调价存在滞后性,所以很大程度上压缩了利润空间。但我们认为,目前大宗化学品已脱离普涨行情,如AA、EG都已出现大幅回调,虽然MDI目前仍处于价格高位,但未来随着MDI回归至安全库存水平,其价格中枢也将回调至正常水平。由于公司产品以定制为主,相对原料价格下跌,产品价格下跌幅度更为有限,所以原料价格的回落将使公司重回高盈利中枢。

    收购俄罗斯企业,向外拓展提升国际影响力。公司拟以不超过210万美元投资收购VLADISLAV STEPANOV和ARKADIY CHERNOV共同投资持有的俄罗斯企业ANLI RUS,LLC 51%的股权。VLADISLAV STEPANOV和ARKADIY CHERNOV都为俄罗斯家具面料行业的先驱者,在俄罗斯家具面料行业内有着突出的影响力,此外,两位都与公司建立了长达6年的合作关系,此次收购将对公司产生以下积极影响:(1)扩大海外销售规模,完善产业布局。近三年,公司销往俄罗斯及周边市场的产品平均达550万米左右,本次收购将拓宽公司的优质生态PU合成革产品在以俄罗斯为主导的独联体国家以及欧洲市场的营销渠道,扩大现有产品的销售规模;(2)充分发挥本地制造优势,提升公司在俄罗斯市场竞争力。俄罗斯拥有约1.5亿人口,对人造革合成革制品的市场需求巨大,但目前俄罗斯尚无规模以上人造革合成革生产企业,收购标的年产量仅为200万米左右。此次收购可依托公司的品牌、技术和管理等行业领先优势,因地制宜,提高公司在俄罗斯及周边市场的竞争力。

    第二期员工持股计划出炉,彰显公司对未来发展信心。此次员工持股计划规模上限为6000万元,其中公司员工的自筹资金不超过800万元,剩余5200万元将通过资管计划从二级市场购入;存续期为2年;解锁的考核依据为2017年归母净利润同比增长10%以上。在国内经济增速下行,行业竞争日益激烈的背景下,此次员工持股计划的推出,一方面是为了充分带动公司上下的积极性,为公司未来业绩加上保险栓,更多的是彰显了公司作为生态合成革行业龙头在多年稳健经营的历程中,对于未来发展的决心与信心。

    盈利预测及估值。预计2017~2019年公司EPS分别为0.3、0.49、0.69元,对应最新股价PE分别为50、31、22倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:新增产能不能及时消化;下游需求持续低迷;落后产能不能及时清出