美菱电器:变频引领冰箱行业,公司目标5年再造一个美菱

投资要点:

    变频领先,冰箱市占率不断提升。2016年公司实现冰箱冰柜销量660万,预计今年将提升100万台,目标十三五结束后达到1000万台,市场占有率每年硬性提升0.5个百分点。1)内销市占率提升,变频领先:根据中怡康调查统计,公司2016年美菱冰箱10.81%的市占率创下新高,在业内的提升速度较快,2017年1、2月份市占率提升幅度行业内最大。公司大力推进变频战略,公司内部变频产品销售占比大幅提至47%以上,同行业中变频比例第一。2)出口积极开拓:着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地,聚焦东南亚及印度,拓展非洲和南美市场。

    体制创新,激励更加市场化。虽然大股东是国有企业,但美菱按照市场化、国际化激励方式进行体制改革,内部体制创新方面,采取合伙制,管理层持股(中科美菱8个管理层持有股份,内部其他的小家电体制机制方面管理层持股),打造利益共同体与责任共同体。

    原材料涨价或短期影响毛利率,行业洗牌带来集中度提升机会。1)短期盈利或承压:白电原材料成本构成中钢材、铜材和塑料占比较高,原材料综合成本上涨30%多,终端提价8-12%,海外提升5-8%,不能完全覆盖原材料价格上涨,短期内盈利或承压。公司通过不断创新,优化产品结构来提升竞争力,变频冰箱和大冰箱在行业中处于领先地位,推新品节奏加快。管理者对成本控制、库存控制,销售模式和渠道做匹配,抑制产品成本上涨。公司内部采取均价提升策略,预计2017年三月份国内高端销售量下降6-7个百分点,但受益均价提升,销售额将小幅上涨。2)原材料大幅涨价会加速行业洗牌:在成本上涨阶段,大企业由于在高端品牌和成本控制上更有竞争力,相比小企业更有优势,部分小企业因成本上涨的退出,将利好国内龙头公司提高市场集中度。

    战略目标2020再造新美菱。公司目标到2020年力争实现年销售收入达200亿元以上,净利润力争达到10亿元。预计冰箱冰柜1000万台;洗衣机和空调做到第二集团的领头羊,洗衣机目标到2020年做到500万台,空调方面空间比较大,2016年收入30多个亿,今年目标40多个亿;小家电规模相对性较小,2016年收入4个多亿,目标今年5个多亿。对外方面:公司目前与意大利CANDY集团达成战略合作,CANDY集团拟将公司作为其冰箱的战略合作供应商,公司拟与Candy集团共同成立合资公司,销售“美菱”品牌和“Candy”及所属品牌的洗衣机;公司未来存在通过外延并购进一步做大做强公司的预期。

    盈利预测与估值。我们维持公司2016年-2018年EPS分别为0.22元、0.29元和0.33元盈利预测,对应2016-2018年动态市盈率分别为33x、25x和22x,公司变频冰箱引领行业,空调与洗衣机业务进一步加强,维持公司“增持”评级。