海螺水泥:增产量控成本,盈利增长有量有质

公司发布2016年度报告。2016年全年,公司实现营业收入559.32亿元,同比增加9.72%;归母净利润85.30亿元,同比上涨13.48%;扣非后归母净利润76.81亿元,同比增长44.89%。

    受益水泥基本面回暖,公司业绩稳步提升。2016年在楼市回暖和基建加码的带动下,全国水泥产量约24亿吨,同比增速由负转正,为2.3%,同时全国水泥均价年内涨幅达30%,水泥行业基本面明显回暖。公司层面,全年Q1-Q4季度,公司分别实现扣非归母净利润8.28、21.65、23.06、23.82亿元,增速分别为-45.2%、65.9%、76.0%、102.6%,可以明显地看到,伴随着行业景气回升,公司盈利能力逐季大幅提升。

    水泥销量增加、毛利率上升,公司利润大幅提高。公司2016年实现营业利润107.6亿元,同比增长24.16%,主要是由于水泥销量的增加和毛利率上升带来盈利能力的改善。销量方面,公司水泥和熟料合计净销量为2.77亿吨,同比增长8%;毛利率方面,公司综合毛利率为32.85%,较上年同期上升4.76%,主要是由于水泥价格上涨及成本控制带来的综合吨成本的下降。海螺水泥2016年综合吨成本为132.28元/吨,同比下降6.62元/吨,降幅为4.77%,主要得益于原材料成本降低,以及煤炭、电力等消耗指标的下降。

    积极布局国内外,推进产能扩增。截至2016年底,公司熟料产能2.44亿吨,水泥产能3.13亿吨,骨料产能2,490万吨,其中海外熟料产能480万吨、水泥产能935万吨。公司通过国内项目建设和并购,全年新增熟料产能920万吨、水泥产能2,086万吨;同时,积极推进海外项目建设和发展,公司目前在印尼、缅甸、柬埔寨等5个国家投资兴建水泥项目,参控股项目公司14家,海外布局成果显著。

    财务预测与估值:我们预计公司未来三年的营业收入分别为643.22、707.54、742.92亿元,归属于母公司的净利润能达到103.78、109.03、110.42亿元,EPS分别为1.96、2.06、2.08元。给予增持评级。

    风险提示:水泥价格下行,海外市场拓展风险等。