富瑞特装深度报告:LNG气瓶业务放量在即,氢能布局加速前行

投资要点:

    油气价差逐渐扩大,公司业绩有望企稳回升。2016年11 月以来,受欧佩克及非欧佩克国家减产协议达成,加之同期进口LNG 冲击导致国内气价出现下行波动,油气价差持续扩大。截止到2017 年1 月,国内0#柴油和LNG 的单位热值价差为0.17 元/MJ,天然气性价比已恢复到2014 年11 月的水平。我们认为随着油价回暖以及气价下行预期增强,油气价差有望回归至2014 年6 月油价大幅下跌前的水平,天然气设备行业将迎来复苏。公司是一家专业从事LNG的液化、储存、运输及终端应用全产业链一站式整体解决方案的高新技术企业,受行业景气复苏影响业绩有望企稳回升。

    下游需求旺盛,公司LNG车载气瓶业绩有望放量。LNG车载气瓶主要应用于重卡与客车领域,是公司最为核心的业务。受油气价差扩大影响,继1月我国LNG重卡产量同比大增257%后,2月LNG重卡产量达4119台,较去年同期增长10倍以上。公司LNG车用瓶采用高真空多层缠绕绝热,并自主研发设计了“车用瓶自增压系统”技术路线,目前已形成技术门槛,产品具备较强护城河。随着下游市场需求逐渐复苏,公司LNG车载气瓶业务有望进入快速上升通道。

    重装设备业务稳中前进,发动机再制造业务暂时中止。公司于2015年7月定增8亿元,其中4.54亿元用于投资重型装备制造项目。截止到2016年三季度,公司重装设备制造项目已累计投资4.23亿元,投资进度为93.10%。我们认为公司重装设备的应用领域具备较好的发展前景,随着募投项目的逐步投产,重装设备业务有望实现稳步增长。此外,受全国性车改政策短期难以落地及市场需求减缓影响,公司2016年对发动机再制造业务进行暂时中止并相应计提减值准备,但公司仍掌握相应专利技术及产品标准,若未来市场发生反转,该项业务有望得到重启。

    多重布局齐发力,氢能装备业务加速前行。公司自2014年起开始介入氢能源应用领域,目前已通过多重举措完成氢能领域的布局,预计今年上半年产品将逐渐向市场推出。随着国家政策的持续加码氢能领域即将迎来风口,公司有望充分享受市场带来的红利。我们预计公司氢能业务将高速增长,成为公司的第二主业和新的利润增长点。

    维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑本次股权激励对公司股本的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为-293百万元、188百万元、229百万元,对应EPS分别为-0.62元/股、0.40元/股、0.49元/股,按照3月24日收盘价14.65元计算,对应PE分别为-24、37、30倍。我们认为随着油气价差扩大天然气产业链经济性开始凸显,公司传统LNG装备业务将直接受益;同时公司多举措布局氢能装备领域,有望成为新的增长点,维持公司“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌;气改政策推进不及预期;进口LNG价格上涨;公司燃料电池发展不及预期。