许继电气:各产品线齐向好,持续增长可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:徐伟 日期:2017-03-28

公司2016年收入96.07亿元,同比增长30.77%,归属于母公司净利润8.69亿元,同比增长20.58%,扣非净利润8.25亿元,同比增长18.94%,经营现金流净额12.47亿元,同比增长147.76%。

    公司年报符合预期。

    公司2016 年的净利润增速符合预期;经营现金流净额增速超预期,且大于净利润。主要原因是应付账款与票据增加了10.11 亿元,预售款增加0.59 亿元,而由于大项目回款同比大幅增加,应收账款与存货增加金额较小,为业绩持续增长奠定了基础。

    公司收入增长较快,各项主营产品线均衡发展。

    公司2016 年收入增速超过市场预期,主要原因是智能电网设备、直流特高压、充电桩、智能电表的收入增长较快。主营产品线中,智能变配电系统收入38.01 亿元,同比增长33.40%,直流输电系统收入15.92 亿元,同比增长51.72%,智能电源收入8.97 亿元,同比增长62.67%,智能电表收入12.14 亿元,同比增长36.71%。

    利润率有所下滑,费用率控制较好。

    公司2016 年毛利率为23.27%,同比下降4.69 个百分点,净利率9.79%,同比下降1.18 个百分点。主要原因是智能电网设备毛利率24.49%,同比下降5.82 个百分点,直流输电系统毛利率47.38%,同比下降10.96 个百分点。三项费用率共11.54%,同比下降2.26 个百分点,其中销售费用率4.66%,同比下降0.86 个百分点,管理费用率6.41%,同比下降1.27 个百分点。其中主要子公司珠海许继收入6.87 亿元,同比下降19.46%,净利润1.02 亿元,同比下降34.19%,但是下降速度已经明显放缓。此外,公司四季度毛利率27.69%,环比改善,提高了8.52 个百分点。

    网内业务稳定增长,积极开展模式创新与拓展网外业务。

    从15 年8 月开始,公司共获得特高压直流订单约47 亿,16 年预计确认收入15.92 亿元,17 年预计确认收入大幅增长,达到25亿元。同时公司积极开展模式创新,与省网公司开展配网融资租赁业务,已签订的订单超过20 亿元,同时推广变电站、直流换流站整站运检,提高整站集成能力,积极参与增量配网试点项目。

    公司大力拓展系统外市场,将逐步在新能源发电、轨道交通、工业智能化、智慧城市、军工全电化等领域全面发力。

    受益于一带一路,海外市场将迎来快速发展。

    公司借助国家“一带一路”战略和中国装备“走出去”战略,稳步推进国际业务发展,致力于成为国内领先的全球能源互联网解决方案服务企业。一方面国家电网公司对海外电网运营的投资不断增加,公司有望“借船出海”,收获更多的海外市场订单,如巴西、巴基斯坦的特高压直流设备订单。另一方面,公司也致力于加强自身的国际业务实力,尤其是国际工程总包能力。

    预计公司2017~19 年的EPS 分别为1.11、1.30、1.58 元,对应PE 分别为15、13、11 倍,维持“买入”评级,目标价23 元。

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