中国汽研2016年报点评:业绩符合预期,增长动力十足

事件:

    中国汽研发布2016年报:实现营业收入16.55亿元,同比增长37.56%;归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比增长9.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.84亿元,同比增长2.42%;经营活动产生的现金流量净额4.55亿元,同比增长25.36%。

    投资要点:

    技术服务板块收入和利润实现较好增长公司加强市场开拓,充分发挥新基地产能,全年新签合同7.91亿元,同比增长5.79%,实现收入7.92亿元,同比增长16.99%,实现利润总额3.8亿元,同比增长6.05%。其中检测板块中全年新能源汽车检测等业务量稳定增长,研发板块在巩固西南市场的前提下,持续开拓华东华南市场。

    产业化板块收入和效益有较大提升全年新签合同8.81亿元,同比增长89.46%,全年实现收入8.46亿元,同比增长61.45%,实现利润总额0.22亿元,同比增长159.12%。其中特种车板块把握行业发展新趋势,加快开发市政环卫产品系列,并拓展了客厢类产品和物流产品。轨道交通板块获得重庆轨道2号线54辆车的加车订单,研发储备丰富,自主研发的中国标准动车350齿轮箱顺利通过铁路总公司60万公里运营考核,国内首创吊挂式单轨齿轮传动和基础制动装置成功实现装车试运行。燃气汽车板块成功中标重庆市第四代出租车业务。

    汽车检测研发唯一上市公司,智能驾驶检测和新能源汽车检测业务将受益于行业变革智能驾驶方面:公司于2015年成立ADAS实验室,已具备较完善的ADAS系统及整车检测能力,目前已进入快速发展期;公司于2016年牵头重庆市智能互联示范区项目,并计划在2019年建成V2X智能检测平台。根据各大整车厂及供应商给出的时间表,2021年前智能驾驶技术及配置将迅速普及化,随着相关法规政策的陆续出台,智能驾驶检测业务有望持续增厚公司业绩。新能源汽车方面:随着2016年9月《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法(征求意见稿)》、2016年10月《节能与新能源汽车技术路线图》以及2016年12月《轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》一系列法律法规的发布,未来两年自主及合资品牌车企均将积极研发新能源车型以应对愈发严格的法律法规,申报公告认证将进入密集期,直接利好公司新能源汽车检测业务。

    汽车风洞实验室的投入使用将锁定未来利润增量随着国内汽车产业的整体升级,车企在强制性检测以外对高速稳定性、行车静谧性车辆性能提出了更高的要求。公司正在建设一座全尺寸空气动力学-声学风洞(AAWT)和环境风洞(CWT),并将于2018年建成投入使用,可为车企提供汽车风阻测试、侧风响应测试、风噪测试、流场显示测试、发动机热管理测试、空调系统测试、整车热管理测试等一系列汽车空气动力学、声学和热力学风洞试验,测试车型覆盖乘用车(包括轿车、SUV、MPV)、皮卡、轻卡和中型客车等车型。中国汽研还与汽车企业倡导成立了汽车风洞联盟,为充分发挥风洞的效能打下了基础,实现与汽车企业的可持续双赢发展。目前已有多家汽车企业加入汽车风洞联盟,包括长安汽车、江铃汽车、江淮汽车、北汽银翔、江铃汽车、潍柴(重庆)、重庆力帆等。

    盈利预测和投资评级:继续给予增持评级公司作为汽车检测研发唯一上市公司,不仅实现了现阶段主营业务快速发展,而且在汽车智能化和电气化的趋势中有望持续获益,更有风洞实验室等长期利润增长点,特种车、电动车、轨道交通板块也可持续增厚公司营收及利润,因此我们看好公司的长期发展。预测公司2017-2019年EPS分别为0.44、0.53、0.63元,当前股价对应市盈率估值分别为24.44、20.28、17.04倍,继续给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行压力加大,行业景气度降低、下游客户销量下滑