申通地铁:运营稳定,毛利率与政府补贴同时下降造成净利润明显下滑

报告摘要:

    事件:申通地铁股份有限公司发布2016年年报,公司实现营业收入75589.04万元,同比下降2.35%,归属于上市公司股东净利润5194.22万元,同比下降24.68%,对应EPS为0.109元,同比下降24.68%。

    点评:公司平均票价小幅下降造成营业收入同比小幅下降。地铁一号线全年客运总量为34958万人次,同比去年微降0.1%,运营情况稳定;平均票价为2.07元,同比下降3.3%,主要由于上海轨交换乘选择路径更加多样化,使得一号线乘客线路平均乘距缩短。公司2016年实现营业收入7.56亿元,同比下降2.35%。其中,主营业务地铁一号线实现收入7.04亿元,收入占比为93%,同比下降3.36%。

    公司净利润出现下滑,主要由于毛利率继续下滑以及政府补助下跌。

    公司净利润2016年同比下降24.68%,一方面由于公司毛利率延续近年来下滑趋势自2015年的9.72%下降至6.56%。公司2016年毛利率大幅下滑主要由于营业成本自2015年起同比上涨较多,按成本明细来看,主要由于职工薪酬持续上升造成。另一方面,公司净利润的下降由于政府补助下跌,2016年申通地铁获取政府补助4757.55万元,同比下降18.76%,排除政府补贴下降因素后,净利润同比下降8.73%。

    公司开拓融资租赁业务,财务费用维持高位水平。公司自2014年7月被确定为第十二批内资融资租赁试点企业,获得融资租赁业务资格,从而开拓融资租赁业务。2014和2015年公司同多家公司签订了售后回租项目合同,使得2015年公司财务费用达到3589万元,同比上涨171.48%,2016年公司财务费用为3171万元。

    投资建议:考虑上海本地国企改革因素,基于申通地铁稳定的地铁一号线运营流量,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.15元、0.19元和0.2元,对应PE分别为96x/78x/75x,给予“增持”投资评级。

    风险提示:上海市国企改革低于预期。