丽珠集团跟踪报告:业绩增长稳健,长期发展值得期待
事件:公司发布2016年年报:全年公司实现营业收入76.52亿元,同比增长15.58%,归属于本公司股东的净利润7.84亿元,同比增长25.97%,归属于本公司股东的扣非后净利润6.82亿元,同比增长26.77%。利润分配方案为:每10股派5元(含税),每10股转增3股。
核心观点
参芪扶正平稳增长,二线品种呈高速增长态势。分产品线看,2016年公司西药制剂产品线实现营业收入31.86亿元,同比增长23.45%,近5年年复合增长率23.67%,原料药业务实现营业收入17.36亿元,同比增长14.47%,一方面与闲置产能充分利用有关,另一方面与原料药产品结构发生变化有关,阿卡波糖等高毛利品种逐渐占据主导。中药制剂营收21.26亿元,同比增长9.29%,诊断试剂和设备营收5.68亿元,同比增长21.13%。
从主要产品销售表现看,参芪扶正注射液营收16.80亿元,同比增长9.31%,主要由于公司渠道下沉,加大对基层医院的开发力度,同时参芪扶正收入占比由2015年的23.58%下降至目前22.05%,显示公司转型特色专科制剂效果较显著,对该产品的依赖逐步减小。
新版医保目录将参芪扶正注射液报销范围限定于胃癌、肺癌化疗时使用,与该产品说明书上适用范围一致,同时产品疗效明显,销售队伍强大,因此预计参芪扶正增速将大概率保持在5%左右。尿促卵泡素营收5.44亿元,同比增长25.82%,在二胎政策带动下,增速较快,同时该产品在面临长春高新重组产品竞争时,具备一定的学术服务优势以及专家资源优势。鼠神经生长因子营收4.91亿元,同比增长63.88%,新版医保目录限定使用范围,但该产品竞争环境温和,公司市场占有率较低,有望在低基数下维持原增速水平。醋酸亮丙瑞林微球营收3.86亿元,同比增长31.01%,艾普拉唑肠溶片营收2.85亿元,同比增长52.34%,新版医保目录同时将艾普拉唑肠溶片纳入,尽管有使用限制,但公司目前仅进入12个省份乙类目录,因此纳入全国医保目录后业绩弹性较大。整体上,公司特色专科制剂二线品种处于快速成长期,公司业绩有望保持稳定增长。
研发储备丰富,微球及单抗技术平台国内领先。公司研发投入连续保持25%左右速度增长。在研储备涵盖中药、化药、生物药、诊断试剂等,其中关注度较高的单抗方面,目前人源化抗TNFα单抗进展较快,获得II/III期临床试验批件,人鼠嵌合抗CD20单抗,人源化抗HER2单抗获得临床批件,人源化抗PD-1单抗临床试验申请已提交广东省食药监局,全人源化抗RANKL单克隆抗体完成IND申报中试生产。长效微球制剂方面,醋酸亮丙瑞林微球完成三批中试研究,醋酸戈舍瑞林植入剂正在进行小试工艺研究,醋酸奥曲肽微球项目正在进行放大研究,阿立哌唑微球项目已完成小试研究,正在进行中试批量的研究;利培酮微球项目正在进行小试工艺研究和动物预实验,长效微球制剂预计2-3年后将陆续有产品获批上市。总体上,公司掌握人源化单抗及全人源化单抗制备技术,微球技术平台为国家级工程研究中心,技术保持国内领先水平。
诊断、治疗协同发展,精准医疗持续推进。公司先后入股AbCyte、Cynvenio,进军双特异性抗体、细胞治疗、循环肿瘤细胞检测领域,目前已完成Cynvenio 公司产品LiquidBiopsy平台的技术转移,并投放到协和等3-5 家三甲医院,展开临床合作。公司目前在肿瘤个体化诊断、靶向治疗方面布局完善,精准医疗战略清晰并持续推进中,未来成长潜力较大(对标公司Roche)。
盈利预测与建议
公司转型高端专科制剂成效显著,二线专科制剂品种处于高速增长状态,在研管线丰富,单抗、长效微球技术平台国内领先,精准医疗战略持续推进,我们看好公司的长期发展,预计公司2017-2019 年EPS 为2.23、2.70、3.18 元,同比分别增长20.91%,20.93%,18.01%,当前股价对应的估值分别为26X、21X、18X。维持“推荐”的评级。
风险提示
1、招标进展慢于预期;2、产品降价风险;3、在研产品临床试验进展不及预期;