云南旅游公司研究报告:华侨城入主,云旅将换新面貌

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2017-03-28

增资扩股+全额认购定增+要约收购,华侨城入主云南旅游华侨城入主云南旅游主要通过三种方式:1)通过增资扩股协议,以74 亿元人民币获取世博旅游集团51%的股权,实现对世博旅游集团的控股,从而间接控制云南旅游49.52%的股权;2)通过全额认购云南旅游11.3 亿定增,获取上市公司14.96%的股权;3)通过要约收购方式,以9.07 元/股,最多不超过28 亿元收购除华侨城本次间接收购取得的股份以外的其他已上市流通普通股,占云南旅游已发行股份的43.46%。

    华侨城入主后,我们认为公司有望在三个层面上发生变化:1)华侨城集团作为央企,在资源、资金上拥有优势,未来可为公司业务发展提供更多支持;2)华侨城此次入滇,意在整合云南省内优质旅游资源,而考虑到同业竞争的关系,未来云南旅游有望成为华侨城在云南的资源整合平台。同时,由于华侨城此次进军云南是由云南省政府引导。因此,未来公司在整合云南省各地旅游资源过程中遇到的阻力将会大大减小;3)华侨城更加市场化的机制有望弥补公司过去对管理层激励不足的短板。

    定增切入演艺、婚庆行业,具备较好的盈利前景。由于监管层政策变化,公司非公开发行预案调整为非公开发行募集资金调减至不超过11.3 亿元。本次非公开发行募集资金主要用于昆明故事项目、设立婚庆产业公司。

    现有业务梳理:历经两次重组,业绩增长平稳。公司历经两次重组,目前业务主要包括景区运营管理、会议及酒店、旅行社、交通运输、园林设计、地产。

    首次覆盖,增持评级。我们认为,从利益互换的角度思考,此次云南省引入华侨城进行混改对双方来说是一个利益共享的结果。暂不考虑华侨城入主带来的变化及定增方案,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.09、0.10、0.11元。参照行业平均PB 水平,给予公司5.4 倍PB,对应6 个月目标价13.39元,首次覆盖,增持评级。

    风险提示:非公开发行预案过会及工商登记变更事项进展不及预期。

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