歌尔股份:业绩快速增长,声学升级和VR推动量价齐升

事件:公司近期公布2016年年报及2017年一季报预告。

    投资要点。

    2016年增速符合预期,2017年一季度持续高增长。公司2016年营业收入192.8亿元,同比增长41.2%;归母净利为16.5亿元,同比增长32.0%,扣非后归母净利润16.0亿元,同比增长31.9%。

    2016年公司综合毛利率22.39%,较2015年同期下降2.51个百分点。此外,公司公布2017年一季度业绩预告,预计归母净利润为2.76亿-3.16亿元,同比增长40%-60%。

    声学器件稳定增长,电子配件成为核心驱动。公司2016年电声器件收入109.3亿元,同比增速14.58%;毛利率24.06%,较2015年同期下滑1.12个百分点。电子配件收入77.8亿元,同比增速104.53%;毛利率20.13%,较2015年同期下滑3.75个百分点。

    声学器件持续升级,2017年有望量价齐升。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级,将极大提升用户的感知体验,目前搭载这类声学器件的智能手机出货量还处于较低水平。从成本来看,声学器件的成本大约占智能手机物料成本的2%左右,价格和量的提升不会对手机的整体成本造成较大压力。预计2017年国际领导品牌将继续采用定制化和技术升级的声学器件,并向更多的型号种类扩展,这也将驱动国内厂家模仿和跟进。预计2017年声学器件将继续保持量价齐升。

    VR制造切入高附加值领域,受益出货量高增长。公司为HTCOculus和SonyPS的独家代工厂商,并涵盖了国内华为、乐视等客户。除了代工生产,公司也深入参与VR的前期设计和关键零部件制造。公司在声学领域,VR所需要3D音效和耳机对沉浸式体验非常重要,公司能为VR厂商提供3D音效算法,同时定制化生产耳机。在光学领域,目前VR中用的涅菲尔透镜,全球仅公司和日本另一家企业能够提供。公司能够实现大部分零部件生产制造,比如金属件、结构件、注塑件、透镜等,上下游产业链一体化整合能力将使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。

    随着公司下游客户VR出货量持续高增长,VR业务未来将成为公司重要增长点。

    给予“推荐”评级。我们认为2017年公司的声学器件的将继续实现量价齐升、电子配件持续高增长,同时VR业务逐步成为公司重要成长点。预计2017年公司收入241.08亿元,增速25%,归母净利润21.46亿元,增速30%,目前股价对应2017年估值为23.5倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:智能手机出货量放缓、行业竞争加剧毛利率下滑、VR出货量不及预期。