福耀玻璃:人事变更进一步集中强化公司经营决策权

投资要点

    事件:公司发布人事变动公告,聘任公司原副总经理叶舒先生为公司总经理。

    人事变更进一步集中强化公司经营决策权。叶舒先生于2003年7月加入福耀,在福耀任职14年,曾先后任副总经理、供应管理总监、采购部副总经理、海南浮法总经理等多个职务,对福耀经营管理经验丰富,叶舒先生任职总经理对公司发展将是利好。叶舒先生是曹德旺先生的女婿,是副董事长曹晖先生的妹夫,作为曹德旺家族一份子,叶舒先生挑大梁也有助进一步集中强化公司经营决策权,对公司长远发展有积极影响。

    重申福耀玻璃核心竞争力:

    营业利润率是全球竞争对手7倍。福耀近三年营业利润率22%,远高旭硝子(2%)、板硝子(3.2%)的盈利水平,自2011年以来,福耀5年人均产值复合增速达到3%,我们认为福耀采用丰田精益管理方式可以进一步提升至人均产值120万/人的水平(16年86万/人),进一步提升公司盈利水平。

    全球市场提供发展空间。公司国内市占率超过65%、国外市占率10%+,公司16年营业收入166亿左右,不考虑ASP提升情况下(天窗、LOW E玻璃、HUD等新产品),全球汽玻空间超过800亿,公司有望依靠自身贴近用户建厂、小批量/多品种及快速响应能力,逐步提升全球市场份额,40%的市场份额对应320亿收入规模,是公司2016年收入规模2倍。

    高附加值产品进一步提升收入规模及毛利率水平。公司2012-2016年ASP四年价格复合增速近4%,其中16年ASP提升6%,作为汽车零部件企业单品价格不降反升,显示高附加值产品对整体单价水平的拉动力雄厚。

    还富于股东,分红稳定股息高。公司自上市以来分红率高达45%,累计分红金额已达88.9亿元,位列汽车零部件行业第一。就近期而言,2008年之后公司每年均有分红,近三年平均分红率60%,对应股息率4.6%左右。 盈利预测与投资建议。公司是全球汽玻行业龙头,是我们认为最完美诠释行业龙头定义的零部件大蓝筹。公司目前全球化战略推进顺利,业务成长空间巨大,未来三年归母净利润复合增速超过15%,股息率稳定在4.5%上。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.52、1.76、2.03元,对应的PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。

    风险提示:国内汽车销量或不达预期,海外业务扩展或不达预期。