海螺水泥2016年年报点评:供需改善推升业绩,持续外延扩张

事件:公司16年实现营收559.32亿元,同比增长9.72%;归母净利润85.30亿元,同比增长13.48%;EPS为1.61元/股,同比增长13.48%,分红预案为每10股派5元。

    主要观点:

    行业整体回暖,毛利率大幅提升

    16年水泥行业需求端企稳,供给侧改革持续推进,行业整体回暖,公司全年水泥和熟料净销量/销售额分别回升8%/10.21%,其中中部和西部地区新增产能及收并购项目较多,销售额涨幅领跑,分别为13.01%和11.80%。报告期内公司成本管控优势继续凸显,原材料/燃料动力/人工成本总额同比分别下降5.92%/3.23%/10.69%,录得毛利率32.82%,同比上升4.76个百分点。三费支出略有下降,占营收比重同比下降1.46个百分点。16年公司现金流改善明显,全年经营现金流净额132亿,同比上升33亿,归母净利润实现同步上涨。

    供需持续改善,区域涨价助推业绩提升

    17年水泥行业供需关系将持续改善,水泥价格稳中有升,为公司业绩增厚奠定了基础。根据17年政府工作报告,国内基建投资将维稳,对水泥行业需求端形成一定支撑;同时,在环保趋严、供给侧改革持续推进的大背景下,落后产能出清势必加速,水泥价格有望保持稳增态势。一季度以来江浙沪已完成两轮价格推涨,环巢湖地区涨价预期同样强烈,公司作为江浙沪及环巢湖地区龙头,区域话语权较强,行业协同较好,盈利能力持续改善,17年业绩增厚有望。

    外延空间扩张,“一带一路”助推国际化

    近年来,水泥行业整合提速,集中度不断抬升,公司作为龙头持续受益,外延扩张稳步推进。公司目前国内布局广泛,毛利率长期领先市场,负债率偏低(26.68%),加杠杆空间较大,收并购动作有进一步提速的基础。同时,公司持续深耕东南亚市场,借力国家“一带一路”政策,积极拓展国际业务。16年公司在印尼、西巴布亚、缅甸等地共4个项目完成投产,北苏、柬埔寨、老挝等3个项目开工,俄罗斯、缅甸等项目前期工作有序推进。另外,公司于16年首次提出海外扩张目标,计划“十三五”期间铺设5000万吨海外生产线,未来海外业务增速有望提升。

    盈利预测与估值

    报告期内,公司营收回升,成本下降,毛利率大幅提升,三费管控良好,利润实现大幅提升。在侧供给改革的推动下,行业升级态势初成,叠加基建企稳预期及需求的持续复苏,水泥价格得到长期支撑,行业基本面不断改善。公司作为行业龙头,盈利能力凸显,负债率偏低,收并购等外延扩张蓄势待发;同时,公司紧随“一带一路”,海外业务拓展积极,有望实现强者恒强格局。我们预测,公司2016-2018年EPS分别为1.99元/股、2.15元/股、2.17元/股,对应的PE为10.78倍、10.01倍、9.90倍,给予“增持”评级。