中信证券:低估值龙头,实力均衡
事件
2017年3月22日晚间,中信证券公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入380.02亿元,同比-32.16%,实现归母净利润103.65亿元,同比-47.65%,EPS为0.86元,ROE为7.36%。公司拟每10股派发现金红利人民币3.50元(含税)。
简评
综合实力优异,业绩优势受国君挑战。
公司营业收入及净利润增速优于行业总体水平(2016年证券业收入增速-43%,净利润增速-50%),在营业收入、净利润和净资产方面仍排行第一。细分业务来看,经纪、自营、资管和投行分别贡献了25%、22%、17%和14%的收入,收入结构均衡稳健。由于营业支出率高的原因(中信62.63%vs国君45.39%),公司的归母净利润已被国君接近(103.65亿元vs98.41亿元),考虑到国君11.96亿股港股的发行将促进业务的扩张,未来公司在净利润的领先地位将受到国君的挑战。
经纪业务市占率下滑,但佣金率企稳。
经纪业务收入94.95亿元,同比-48.30%(同期全市场股基成交量-50%)。全年代理股票基金交易总额14.92万亿元,市场份额由6.43%降至5.72%,下滑明显;代理买卖手续费净收入市场份额5.31%,排名升至第二。得益于高端化服务,公司佣金率高于万分之五,为行业较高水平。公司未来将构建和完善分级分类的客户服务体系,针对分类客户进行资源聚焦,对标美林,该策略将进一步巩固公司的竞争优势。
投行业务坚挺,构成业绩的主要支撑。
投行业务收入53.89亿元,同比+20.36%。全年完成股权承销金额/债权承销金额/并购交易额/新三板挂牌融资金额分别为2,407.66亿元/3,797.14亿元/1,197亿元/141亿元,市场份额11.76%/2.55%/14.15%/10.15%,除债权承销外均排行第一。截至2017年3月23日公司尚有88家IPO储备项目,行业第三,IPO的提速将为公司贡献一定的业绩弹性。未来公司将积极推进创新业务,开拓跨境业务,继续向“交易型投行”和“产业服务型投行”转型。
资管主动管理占比有待提升,自营业务收入下滑较大。全年资管业务收入63.79亿元,同比+4.47%;受托资产管理规模达到18,151.80亿元,同比+68.72%,市场份额达到10.5%。其中定向理财占比上升至87.60%,同比增加37.44个百分点,集合理财和专项理财的占比分别为10.00%和2.40%,主动管理占比有待提升。2016年集合、专项和定向理财费率分别为0.28%、0.10%和0.05%。全年自营业务收入86.15亿元,同比-57.30%,自营规模2483亿元。2016年债券市场出现大幅波动,导致以债券为主且加杠杆的券商自营盘普遍亏损。
国际化进程加快,或成为重要利润增长点。2016年中信证券国际和中信里昂证券完成阶段性整合,成为公司覆盖全球主要股票市场、以机构业务为主导的国际化平台。2016年中信证券国际和中信里昂证券在香港市场共参与了11单IPO项目、13单再融资项目、16单债券融资项目、13单财务顾问项目。公司在除日本以外的亚太地区(包括中国)股权项目金额排名第一,债券项目金额排名第二。公司国际化战略意图坚定,未来将继续加大对境外网络的覆盖力量,海外业务将成为重要的利润增长点。
投资建议:目前公司股价对应PE和PB分别为18.8X和1.36X,处于历史较低水平。我们看好中信证券2017年的发展,主要因为公司是行业内综合实力最强的券商之一,投行、资管等业务雄厚的积蓄将带来业绩的释放,均衡化的利润结构平滑市场不确定性带来的波动风险,使得公司业绩稳健性较强。预计公司2017-2019年实现归母净利润分别为103.65亿元、117.73亿元和131.71亿元,同比+13.58%、11.57%和14.64%,EPS0.90元、1.09元和1.25元。
风险提示:市场交易情绪继续低迷,债券市场波动幅度加大