广发证券:集合资管和股权承销保持领先优势

投资要点:

    2016年公司实现营业收入207.1亿,同比减少38.1%,实现归母净利润80.3亿,同比减少39.2%,业绩表现低于预期(原预计2016年营业收入同比下降31%,归母净利润同比下降34%),主要由于利息净收入和自营业务投资收益低于预期,并且计提4.23亿资产减值损失。报告期末,公司归母净资产规模为785.3亿,较上年末增长1.3%,杠杆倍数为3.49倍,较上年降低了0.39倍。报告期内公司加权平均ROE为10.29%,同比减少10.85个百分点。

    公司集合资管业务行业第一,投行业务行业领先。2016年公司资管业务规模达到7164亿,其中集合资管业务规模为3681亿,行业排名第一,同比增长24%,对应实现净收入17.1亿,同比增长69%,定向资管业务规模为3211亿,同比增长47.5%,资产证券化产品发行排名行业前列,专项资管业务规模达到272亿,同比增长70%;投行业务方面,2016年公司完成股权融资项目54单,排名行业第3,承销金额700.5亿,同比增长35%,排名行业第6,其中主承销16家,行业排名第2,债券承销金额为1595亿,同比增长226%,债券承销净收入为8.6亿,同比增长157%。经纪业务市场份额有所下滑,2016年公司经纪业务市场份额为4.3%,同比下降0.4个百分点,佣金率下降至万分之4.1,同比下降19.3%,经纪业务净收入下降60.8%。

    2016年公司获得利息净收入7.3亿,同比下降75.2%,主要原因还是融资融券利息收入、存款利息收入下滑,同时利息支出下降幅度较小,使得息差收入下降幅度较大,但值得关注的是公司租赁业务布局开始获得利息收入,业务结构更加多元化。资产减值损失计提较去年增加了1.4亿,主要是可供出售金融资产减值损失计提增加。

    维持“增持”评级。2017年公司制定新的五年战略规划,继续做大做强投行和投资管理业务,加快财富管理业务转型,完善业务多元化布局。在2017年市场中性假设下,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.25元和1.40元(原2017-2018年EPS预测为1.36元和1.56元),对应最新收盘价的PE分别为15倍、14倍和12倍。