卫星石化2016年报点评:丙烯酸景气提升业绩大幅增长,期待SAP树脂突破

报告关键要素:

    2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格大幅上涨,产品价差及盈利能力大幅提升,行业景气好转,推动了公司业绩的大幅增长。2016年公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。未来丙烯酸及酯行业供需有望继续改善,行业景气不断提升,保障公司丙烯酸业务盈利。PDH目前处于盈利高点,公司聚丙烯和PDH项目二期投产后,产业链得以进一步完善,有助于丙烯产能的消化。公司SAP树脂业务处于调整中,将发展重心放在高端领域上。目前各项技术指标达到一线水平,随着新产能投放后,公司有望打破产能瓶颈,实现市场突破,带来新的利润增长点。预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。

    事件:

    卫星石化(002648)公布2016年年报。公司实现营业收入53.55亿元,同比增长27.88%,归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长171.83%,基本每股收益0.39元。其中四季度实现收入18.96亿元,同比增长109.84%,实现净利润2.12亿元,同比增长1204.34%。公司预计2017年一季度净利润2.3-3.3亿元。

    点评:

    丙烯酸及酯价格上涨,四季度盈利大幅提升。公司主要产品为丙烯酸及丙烯酸酯,2016年中以来,受供需好转以及G20限产等因素影响,丙烯酸及丙烯酸酯价格开始上涨,进入四季度后,受巴斯夫、三木等公司装置事故影响,丙烯酸及酯价格加速上涨。截止2016年年底,丙烯酸价格同比上涨110.71%,丙烯酸甲酯、丁酯价格同比分别上涨88.46%和100.76%,产品价差亦大幅提升。在产品价格及盈利大幅提升的推动下,公司四季度业绩表现靓丽,带动全年业绩的大幅注重。公司全年实现营业收入53.55亿元,同比增长37.32%,实现净利润3.12亿元,同比增长171.83%。其中四季度实现净利润2.12亿元,占全年净利润的67.95%。

    盈利能力大幅提升。公司全年综合毛利率22.28%,同比大幅提升13.76个百分点。分产品看,丙烯酸及酯业务毛利率22.07%,同比大幅提升15.61个百分点。丙烯产品毛利率17.41%,同比提升14.17个百分点。2016年以来,丙烯酸及丙烯酸酯价格平均涨幅在100%以上,丙烯价格全年上涨64.21%,丙烷价格则小幅下跌。因此丙烯酸、丙烯酸酯及PDH制丙烯业务价差均大幅扩大,带来了毛利率的大幅提升。

    盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为0.81元和0.92元,以3月23日收盘价13.14元计算,对应PE分别为16.04倍和14.11倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:新产品进度不及预期,产品价格大幅下跌。