中成股份:在手订单充裕海外经验丰富,背靠国投集团驰骋一带一路

海外经验丰富,国投集团下一带一路核心企业。公司1999年由中国成套设备进出口(集团)总公司(中成集团)发起设立,2000年上市。主营业务为成套设备进出口(工程承包)、一般贸易、境外经营等,2015年各项业务收入占比分别为87%/8%/4%。公司大股东中成集团(持股45.36%)成立于1959年,在1993年前作为我国对外援助成套项目唯一的专门执行机构,对内行使政府职能,统一组织管理我国对外援助项目的建设工作,对外作为我国援外项目的总实施单位,在亚非拉等国家地区实施了1400 多个大、中型成套项目,海外项目经验极为丰富,2009年划入国投集团成为其全资子公司。

    新签订单趋势强劲,在手订单充裕,保障未来业绩持续增长。公司2016年公告新签订单约为47.45亿元,同比增长118%。近期公告签署老挝2.3亿美元水电站项目,新签订单势头强劲。公司目前在手订单约137亿元人民币,是2015年收入的11倍。随着一带一路战略推进,公司订单生效和执行有望保持良好趋势,推动订单加快向收入转化。

    汇兑收益及税收优惠等有望促业绩加速。公司2016年前三季度收入为9亿元,同比增长51%,归母净利润0.76亿元,同比下滑11.75%。业绩下滑主要因毛利率较去年同期减少5.47个pct。公司去年三季度末预付账款5.86亿元,同比增长416%,货币资金减少58.48%,均为大量采购设备所致,显示项目加快执行,后续收入有望继续保持高增长。同时汇兑收益以及被列入高新技术企业(2016-2018年按15%优惠税率缴纳所得税)有望促业绩加速增长。

    国投集团被列入投资平台试点,国改再添动力。国投集团对一带一路战略高度重视,并将国际化经营作为其转变发展方式的重要途径。公司作为国投集团国际业务的核心企业,将得到国投集团在投融资、基础产业板块运营管理经验等方面的大力支持。另外国投集团被列入国有资本投资平台试点,同时大股东中成集团承诺2014年7月1日至2019年7月1日提出股权激励预案。公司国改预期强烈,有望充分激发动力,在集团全力支持下开启新一轮高速增长。

    投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元,EPS分别为0.52/0.72/0.95元,当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到公司未来的成长潜力,给予公司目标价25.2元(对应2017年35倍PE),买入评级。

    风险提示:项目进展不达预期风险,海外经营风险。