民和股份公司研究报告:16年业绩复苏,17年逐步向好

投资要点:

    民和股份发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入14.09亿元,同比增长56.38%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,上年同期为亏损3.16亿元,扣非后净利润1.53亿元,上年同期为亏损3.26亿元。实现基本每股收益0.51元。公司同时发布2017年一季度业绩预告:预计净利润-12000~-9000万元,上年同期为6925万元。业绩变动原因:主营产品商品代鸡苗销售价格大幅下降,预计亏损。

    2016年禽产业链全面复苏,公司业绩大幅扭亏,但强制换羽导致价格涨幅低于预期。2015年1月开始,种源国的禽流感爆发导致国内祖代鸡引种量呈断崖式下降,产能的缩减使得2016年禽产业链全面复苏,公司的主要产品商品代鸡苗2016年全年均价约3.4元/羽,同比上涨114%,而公司养殖成本在2.5元/羽左右,单羽盈利显著,业绩大幅扭亏。但同时,行业里祖代和父母代的超预期换羽行为导致景气上行趋势受到打压,尤其是2016年4季度,鸡苗均价跌至2.67元/羽,接近成本线,在低迷的苗价和鸡肉价格下,公司提取了近9000万元资产减值准备,最终4季度录得亏损近1亿元,拖累全年业绩。

    今年1季度继续亏损,但业绩有望逐季改善。今年一季度鸡苗价格跌至谷底,均价仅1.24元/羽,导致一季度公司预计亏损9000-12000万元。苗价大跌一方面由于春节停产的季节性因素,一方面由于国内禽流感病例的持续出现打压消费需求。但随着春节结束,疫情趋于缓和,鸡苗价格已回升至2元/羽以上。长期看,我们认为引种量已持续2年供不足需,产业链传导过程虽受强制换羽影响有所延迟,但换羽种鸡已开始逐步淘汰,加上目前已无供种国,今年的祖代鸡引种量仍将不达均衡需求量,商品代鸡苗和毛鸡供应量将逐步下降,今年后3季度价格将迎来上涨,公司业绩有望逐季改善。

    盈利预测与投资建议。我们预计17-18年公司鸡苗销量分别为2.7/3.0亿羽,毛鸡屠宰量分别为3500/5000万羽,在此销量假设下,我们预计公司17-18年归母净利润分别为2.44/2.67亿元,对应EPS分别为0.81/0.88元。给予17年22倍PE估值,对应目标价17.80元,“中性”评级。

    风险提示。引种量大幅回升,商品代鸡苗、鸡肉价格大幅下滑。