华新水泥2016年年报点评:盈利回暖,彰显业绩弹性

1.销售业绩靓丽,盈利逐步改善。在本年度,面对水泥行业产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司着力降低成本费用,归母净利同比增长339.82%,公司盈利78,374.57万元,同比增长75.80%。报告期内,得益于全国水泥价格整体底部回升叠加旺季需求释放带来的销售回暖,公司实现营业收入1,352,575.95万元,三、四季度业绩亮眼。其中,四季度公司销售毛利率底部回升从今年一季度的17.46%回升为30.09%。全年来看,伴随着供给侧改革推进以及传统旺季的来临,公司全年业绩得到进一步改善。

    2.核心销售区域情况好转,拉豪水泥资产实现整合。需求端短期来看需求旺季的到来以及水泥价格的回升为公司下半年业绩奠定了坚实的基础,从中长期来看湖北省尤其是武汉区域重大工程仍将持续投放,同比仍将维持低速增长。总体而言如果区域内水泥企业协同能够如河南等区域有所进展,企业的业绩将会持续改善,高业绩弹性的优势将会体现。同时,公司所在区域竞争格局好转,2016年8月3日公司以14.14亿元收购拉法基在西南地区水泥资产,本次收购水泥资产吨成本远低于行业水平,与拉法基西南地区盈利不佳有关,收购完成后公司将新增2000万吨熟料产能,拉豪中国区域的同业竞争问题得到解决,会推进西南区域水泥资产整合,企业管理效率和盈利能力将有望提升,区域竞争格局明显改善。尤其在环保压力下“错峰生产”政策将持续推进,继湖北、贵州、江苏、四川之后南方各省错峰生产政策有望逐步落地。

    3.国际业务稳步推进,国内业务不乏亮点。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨卓雷丁三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。国内业务方面,西藏和云南地区水泥盈利能力卓越,受益于当地旺盛的需求;西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格从今年4月开始一路上升,目前吨单价在800元以上,公司的西藏产能在公司属于稀缺资源,高盈利短中期仍将持续,云南地区泛亚铁路以及相关基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。

    4.环保业务日臻成熟,各项技术不断完善。公司目前运行的环保项目达19个、竣工项目2个、在建项目6个,新签约项目10个。报告期内,公司持续创新,进一步完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术,在改进生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面均取得一定进展和成效。

    5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年和2018年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润7.28亿元、8.86亿元;EPS为0.55元、0.71元。维持“买入”评级。