首商股份:毛利率改善,购物中心表现亮眼

首商股份发布2016年年报,四季度营收降幅缩窄

    公司2016年实现营业收入100.77亿元,同比下降7.85%;实现归母净利润2.96亿元,同比减少14.08%;经营活动产生的现金流净额为3.98亿元,同比增长16.92%。其中第四季度实现营业收入26.74亿元,同比下降3.16%,降幅较前三季度有所缩窄;归母净利润为0.88亿元,同比减少18.02%,主要系费用率增加所致。公司业绩符合预期。

    主业营收仍旧承压,购物中心成为亮点

    受宏观经济增速放缓、渠道竞争激烈等因素的影响,公司营业收入仍旧出现下滑。分地区看,京内地区/京外地区分别实现营业收入83.74/13.56亿元,分别同比变动-8.88%/-6.22%。从北京地区看,购物中心收入逆势增长,2016年实现营业收入8.67亿元,同比增长3.32%;百货商场/专业店/折扣店(奥特莱斯)分别实现收入37.60/11.39/30.37亿元,分别同比变动-14.52%/-2.79%/-4.65%;

    毛利率得到改善,但期间费用率亦有所增长

    报告期内公司毛利率有所改善,综合毛利率为23.17%,同比提升0.41个百分点,百货商场/购物中心/专业店/折扣店四种业态分别同比提升0.36/1.87/0.20/0.29个百分点,渠道价值进一步彰显。同时公司期间费用率有所增长,报告期内销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.15%/0.00%,分别同比增加0.83/0.6/0.22个百分点。销售、管理费用率的增长一方面受营收下降影响,另一方面则由于人工成本增长较快,销售/管理费用中人工成本分别增长16.66%/8.05%。财务收入减少则由于公司存款下降利息收入减少,以及销售收入、银行卡费率下降导致相应手续费减少所致。

    维持公司“增持”评级,建议关注国企改革

    预计2017-2019年公司营业收入分别为103.29/107.09/111.55亿元;归母净利润分别为3.08/3.34/3.64亿元,分别同比增长4.12%/8.39%/9.13%。公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达28.46亿(超过总负债),且拥有超过20 万平方米自有商业物业,目前市值有明显折价。而作为首旅集团旗下重要上市平台,利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。维持“增持”评级,建议投资者积极关注。

    风险提示:宏观经济增速大幅下滑;电商持续冲击。