华孚色纺:净利增43%,17年期待产能释放+网链业务放量
16年收入增30%、净利增43%,Q4受益网链业务开展收入大增
16年公司实现营业收入88.37亿元,同比增长29.88%,净利润4.79亿元,同比增长42.64%,EPS0.58元,10派0.48元(含税),扣非净利增27.46%至2.56亿元。净利增幅高于收入主要由于费用率下降以及营业外收入大幅增长44.82%至4.38亿元(其中政府补助同比增长44.53%至4.23亿元,其中带路战略地区新疆、越南的投资给公司带来了3.7亿政策补贴)。
16Q1-Q4收入分别增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%,净利分别增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%,Q4收入20.45亿元、大幅增长主要系网链业务主要于Q4开展、贡献近15亿收入拉动全年收入增速提升;16Q4净利增速低于收入主要为网链业务毛利率较低所致。
分产品看,纱线收入增2.88%至52.14亿元、占59.00%,物料收入增117.22%至34.46亿元、占38.99%(较15年23.32%提升明显),主要为网链业务贡献(15年收入近15亿贡献主要物料收入增量);分量价看,纱线销售量增9.53%,从而推出销售单价降6.07%,我们预计单价下降跟产品结构有关,整体来看新品占比有所提升(16年提升4PCT)、但新品中部分为高端坯纱、价格比原有产品色纺纱要低;分地区看,出口收入增0.27%至30.91亿元,占34.98%,国内销售增55.92%至55.68亿,占63.01%。
物料占比提升致毛利率降,费用率降,政府补贴继续增厚利润
16年公司毛利率较15年降2.00PCT至11.70%;分产品看,获益新产品销售占比提升4PCT、主业纱线毛利率上升0.59PCT至14.17%,物料毛利率下降2.90PCT至3.76%,主要为贸易属性、毛利率偏低的网链业务快速发展所致。分地区看,出口毛利率提升0.81PCT至12.12%,内销毛利率下降3.59PCT至8.87%。
16Q1-Q4单季度毛利率分别为13.39%(+0.76PCT)、13.24%(+0.07PCT)、9.48%(-2.08PCT)、11.10%(同比-11.22PCT、环比+1.62%)。
16年期间费用率降2.56PCT至9.22%,其中销售费用率降0.91PCT至2.90%,管理费用率降0.65PCT至3.96%,财务费用率降1.00PCT至2.37%。
16年营业外收入同比增44.82%至4.38亿元,主要为政府补贴增加;资产减值损失同比增166.44%、增多992万元至1588万元,主要系计提坏账损失所致;经营性现金流同比增772.77%至8.25亿元,主要由于新纳入合并范围主体增加以及收到政府补助增加所致。
纱线价格得到传导,预计17年纱线毛利率环比上升
2016年以来国内棉花现货价格经历了数次波动,4月、7月、9月各出现一波上涨、至年底攀登至年内高位15900元~16000元之间,2017年以来基本稳定、在15700~16000之间波动。截止2017年3月24日328级棉价为15896元/吨,较16年初上涨23.01%,CotlookA最新价格(2017.3.23)为86.85美分/磅,较16年初上涨24.16%;目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为738元/吨、-225元/吨(16年初分别为1136元/吨、-1056元/吨),内外棉价差有所缩小。
随着内外棉价差的收窄、国内棉花供给需求双弱的状态下,预计2017年棉价趋稳:1)据USDA测算,16/17年我国新疆及内地棉花总产量预计489.9万吨,进口98万吨,需求量在789.3万吨,供需缺口201.4万吨;本轮国储棉预计抛储360万吨,能较好的补充棉花供需缺口,因此中长期来看棉价上涨空间不大。2)春节后开工以来328级棉花现货价格稳中略降(2017年2月3日至3月24日跌0.26%),国储棉轮出成交偏冷、成交率与成交价格持续走低,预计短期内棉价继续企稳、上涨概率不大。
公司纱线毛利率受到原材料价格波动及产品结构变化影响。从原材料及产品价格角度分析,公司目前储存了3~4个月左右的棉花、购入时棉价波动相对较小,从未来棉价走势来看预计用棉成本保持稳定。而从产品价格来看,今年棉价总体高于去年且16年下半年以来棉价逐步爬坡、目前坚挺在一年以来相对高位,已逐步传导至纱线定价。公司目前接单到5月底、产品价格环比稳定甚至部分略升,同比来看受益于去年棉价上涨对于纱线端的价格传导逐步到位、2017年以来产品价格提升比较明显。随着成本端相对稳定、产品价格端处于上行通道,全年纱线产品毛利率预计环比呈现上升趋势。同比来看,16Q1棉价、纱线处于双降过程,受到纱线降价以及棉价库存成本较高影响毛利率偏低,因此预计17Q1毛利率同比较乐观;而16Q2以来棉价开始上涨,公司在4月提前储存全年棉花库存控制了成本,产品价格及成本双双上升对毛利率影响呈正负双面;从产品结构分析,公司新品占比持续提升(16年提升4PCT、17年计划提升5PCT),对毛利率形成正贡献。
而总体毛利率上,我们认为随着公司新业务网链业务的快速发展(16Q4开始跑量,16年即贡献近15亿收入),未来毛利率较纱线业务低的网链业务在总收入占比预计进一步提升,业务结构变化将继续拉低整体毛利率。
立足色纺纱主业继续巩固行业优势,产能持续投放是亮点。
公司是全球最大的色纺纱线企业之一,“华孚牌”色纺纱已成为色纺行业领导品牌,全球市场占有率名列前茅。目前色纺纱行业整体产量只占纱线总产量的6%左右,未来行业发展空间较大、利好公司这样的龙头企业继续分享行业蛋糕、巩固优势地位。
产品方面,2016年公司继续加大产品研发投入,16年投入研发资金1.40亿元、占营收1.58%,新增染整技术中心、功能产品开发中心,色纺纱新产品占比提升5PCT、增加主营利润3000万元,包括坯纱在内的新产品总收入占比提升了4PCT,相应地纱线毛利率上升0.59PCT。未来公司将继续强化产品、提高新品占比,计划2017年新品销售占比提升5PCT。
产能方面,当前公司形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,拥有150万锭产能。公司正在进行新疆二期16万锭色纺纱、15万锭新型坯纱项目建设,建设中的阿克苏工业园项目规模100万锭、达产可实现年产16万吨色纺纱。越南正在进行16万锭项目建设,建成后越南纱锭28万锭,染色能力2万吨,满足东南亚区域客户需求。从短期产能贡献来看,新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。短期来看,我们预计17年越南加新疆至少有24万锭的产能增量,18年新疆地区产能项目持续推进,预计产能扩张增速也有双位数。
补贴方面,2016年公司在新疆、越南等一带一路战略要地投资9.37亿元,累计投资达50多亿元,获政策收益3.7亿元。未来公司将继续依托国家一带一路战略,以新疆为中心、形成全球均衡布局,随着产能规模不断扩张、预计将持续获得政策性收益。
网链业务开始贡献收入,17年继续关注前端业务扩大和后端进展。
公司依托在色纺纱行业龙头优势向上下游拓展,于2016年提出从新型纱线制造商向纺织服装时尚营运商转型,在发展主业的同时推进共享产业建设,战略打造产业互联网平台、发展柔性供应链,同时在产业链协同方面提供价值服务。具体布局方面:1)前端网链体系初步形成,2016年公司先后控股新棉集团下属四个县棉麻公司,成立新疆天孚棉花供应链、主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场;2)后端网链跨出了第一步,成立浙江服人网络科技、浙江易孚电商,启动运营浙江菁英电商产业园。从16年实施成果来看,2016年网链业务增加营业收入近15亿元,主要体现在前端物料业务上。
2017年公司将继续在产业链前端和后端推进共享产业建设:1)前端网链继续打造棉花供应链互联网平台,包括延伸棉花农业现代化、推动农村合作社、实施定价保险、走订单农业的模式,以及做配棉技术专家、分类整理、分类销售;2)后端网链推进打造后端布、衣供应链互联网平台,聚焦在纱线变面料、面料变服装的增值链上,计划培养4~5家垂直供应链公司;3)继续探索专业化的时尚电商产业园经营模式,搭建品牌孵化平台。
看好明后年纱线产能增量及产品升级+网链新业务逐步贡献,维持“买入”评级。
2016年公司发布十年战略发展规划,在坚持主业的基础上、以纱线贯通纺织服装产业,从全球最大的色纺制造商和供应商转型向全球纺织服装产业时尚营运商转型,包括:区域上全球布局;产业链向上下游延伸拓展打造柔性供应链;业务上从纺织制造商向产业链服务营运商升级,建立平台互联提供大数据驱动的专业服务、提升产业链总体营运效率。公司预计获益新品销售占比提升、网链业务发展以及内部费用控制,17Q1归母净利同比增30~80%。
我们认为:1)公司已确立色纺纱行业龙头地位,研发力度加大、新品占比提升以及前期棉价上涨对纱线价格的传导利于纱线毛利率提升,但需关注用棉成本变动影响。同时17~18年越南、新疆产能陆续投产,我们预计纱线业务收入增长可达双位数;2)新开拓网链业务已开始跑量,从16Q4来看收入规模喜人,预计17年将继续快速增长;同时后端对面料、服装等供应链平台搭建逐步呈现进展,预计开始成立垂直供应链子公司;3)公司在新疆、越南持续投资,尤其新疆获益政府补贴明显,16年政府补助4.23亿元增长44.53%,截止16年末其他应收款项目中仍有2.15亿政府部门退税或补贴可于17年收回,政府补助将持续增厚业绩。4)公司现有土地资源1万余亩,随着产能转移加快,部分土地具备资产变现条件;5)定增募集22亿元已于2017.3.22上市,发行价格12.62元/股、目前倒挂。6)一期员工持股计划2016.6.29已解锁、成本价11.37元(考虑分红影响,下同),目前尚未售出股份;二期员工持股计划2017.3.4解锁、成本价8.77元。
我们继续看好公司主业随着产能规模扩大及产品结构优化带来业绩增长,同时网链业务贡献新增长点,按定增发行后总股本测算、预计17~19年EPS为0.60、0.72、0.84元,对应17年PE20倍,维持“买入”评级。
风险提示:棉价下跌、产能建设项目推进不及预期、供应链新业务推进不及预期。