国瓷材料:陶瓷背板材料巨头,新材料平台蓄势起航

陶瓷粉体国内龙头,内生+外延驱动业绩快速增长:2012年公司上市后内生与外延齐发力,产品线不断延伸,目前已形成电子陶瓷、建筑陶瓷、纳米级氧化锆及高纯超细氧化铝四大系列产品格局,并且逐步往电子新材料及催化剂材料板块延伸拓展,形成高新电子材料的完整产业链布局,成功打造国内新材料产业大平台,其中陶瓷背板用氧化锆有望成为公司下一个重磅产品。

    手机陶瓷背板放量在即,氧化锆市场成倍增长:5G时代,手机金属背板存在信号干扰问题,将逐渐被氧化锆陶瓷背板等替代。16年发布的小米MIX手机凭借全陶瓷机身获得消费者热烈响应,其它手机厂商正陆续跟进,陶瓷背板放量在即。预计2020年背板用氧化锆有望达到4万吨,较目前市场增长10倍以上。氧化锆粉体制备技术难度高,陶瓷背板放量粉体将成为瓶颈环节。由于三环集团粉体不外售,目前高纯氧化锆供给高度集中于国外企业和国瓷材料。公司产品广受业内好评,获得大客户蓝思科技、伯恩光学等公司认可。产品售价30万/吨,比国外产品低50%以上,部分指标好于国外产品。凭借与蓝思科技、伯恩光学等大厂的紧密合作,未来一旦苹果、三星等手机公司采用陶瓷背板,公司有望成为其供应商。公司现有年产能1000吨,2018年全部投产后将达到3500吨,全球规模领先。

    以现价测算,3500吨产能达产后,可以贡献超过10亿收入,2亿元净利润。

    围绕核心技术,搭建新材料产业大平台:公司核心竞争力是掌握高壁垒的水热法制备超细粉体技术,经过持续多年的新产品研发和2016年耗资10余亿的系列并购,目前已实现“一项核心技术--相关多元化的多系列产品线--众多下游市场”的立体化布局,新材料产业平台雏形搭建完毕,有望打破成长空间的天花板。随着各业务板块深度整合,内部协同效应渐显,抗风险能力、盈利能力和市场竞争力将再上台阶,未来几年业绩快速增长有保障。具体看:(1)汽车尾气净化产品线:并购王子陶瓷落地后,公司能够成功掌握蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体以及高热稳定性氧化铝等高端催化材料的核心技术,并有望成为全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,抓住百亿汽车尾气催化净化市场成长风口,享受进口替代红利;(2)氧化铝:2017.5年产能有望达2500吨,2018.3增至5000吨,未来几年国内新能源汽车动力锂电池湿法隔膜潜在市场需求30亿,汽车尾气催化剂也将迎来快速增长,预计产能消化有保障;(3)MLCC配方粉和电子浆料:MLCC陶瓷材料仍维持稳定增长,并购鸿源光电和戍普电子,公司成功切入下游百亿级太阳能导电浆料和电子元件市场,未来协同效应显著。

    首次覆盖,买入评级:不考虑并购王子制陶和定增摊薄,预计17-19年归母净利2.31/3.72/4.95亿元,EPS分别为0.77/1.19/1.58元,现价对应2017-2019年PE分别为53/35/26倍。6个月目标价57元,40%空间。

    风险提示:陶瓷背板需求低于预期;增发收购进展低于预期;产品降价。