四川路桥:一带一路有突破,国企改革有亮点
订单增长逻辑正兑现,“一带一路”和国企改革或有亮点。
公司1-2月份订单量已经超过去年一季度,“一带一路”业务开展又有突破,四川省国企改革也有进展。公司今年业绩和订单继续增长的确定性较高,当前估值11倍PE,在建筑板块内显著低估。之前我们推荐四川路桥的主要逻辑是:1)受益于四川省高速公路投资加速和母公司四川铁投投资高速份额的提升,公司来自高速公路施工订单将大幅增加,每年220亿元;2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级,未来来自铁路施工订单将大幅增加,每年170亿元;3)公司在运营四条高速公路,其资产价值被忽视,可贡献市值80亿元。
在手订单充足,业绩增长持续性强。
2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP投资协议105亿元,我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年1-2月公司新签订单63亿元,已经超过去年一季度订单额56亿元。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润继续保持较快增长的概率很大。
“一带一路”布局较早,今年将进入收获季。
公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。
四川国企改革全力推进中,公司可能受益。
四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。维持买入评级我们维持盈利预测,2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元,对应EPS为0.38/0.46/0.58元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价6.9~7.4元。
风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。