华新水泥:长江流域水泥的弹性品种

事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入135.26亿元,同比增长1.92%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长339.82%。Q4实现收入43.62亿元,同比增长28.69%;归母净利润2.91亿元,同比大幅增长。公司拟每10股派分红1元。

    全年吨毛利一路上行:2016年度公司全年销售水泥熟料共5270万吨,同比增长4.9%。全年水泥熟料均价为226元/吨,吨成本为168元/吨,吨毛利为58元/吨。全年吨毛利比2015年提升3元/吨。下半年受益于供给侧改革和企业间协同,企业主要区域内水泥价格出现大幅上行。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4吨毛利水平依次约为39元、61元、64元、84元;全年行业景气呈现大幅上行趋势。

    资产负债率维持稳定,费用端有所改善:报告期末,公司的资产负债率为57.33%,同比基本维持稳定。公司历史吨费用相对较高,2016年吨费用为50元/吨,相比2015年下降3元/吨,同比有一定改善。

    中南、西南区域需求稳定增长:2016年企业主要相关经营区域湖南、湖北省水泥总产量同比增长2.7%和3.8%。收购拉豪资产区域重庆、四川、贵州区域内水泥总体销量也总体呈现较快增长。我们认为,华新所处区域内基建现状相对较为落后,水泥潜在需求较大。

    整合拉豪在华资产,产能扩张进行时,区域内竞争将有所改善:报告期内公司塔吉克斯坦3000吨/日熟料生产线投产,完成对拉豪集团位于云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂并购的股东大会审批,公司总计可新增熟料产能1000万吨\水泥产能1,500万吨。完成收购后,公司预计2017年新增销量1200万吨左右;区域内华新的产能占比将达到5%,与台泥、红狮等规模接近,仅少于西南水泥和海螺水泥,区域内的水泥整体竞争格局将有所改善。

    投资建议:2017年华新水泥在收购了拉豪资产后,销量将呈现明显提升;区域内需求稳定增长,全年在供给侧改革的作用下,价格将有亮眼表现。同时公司海外业务稳步推进。我们预测公司2017年销量为0.65亿吨,同比增长23%;盈利为11.3亿,对应当前估值14X。给予增持评级。历史上看,华新的股价表现亦受到长江下游区域景气影响明显,且具有较大弹性;区域内价格每增长10元,能为公司带来0.32元的EPS增厚。

    风险提示事件:地产投资大幅下滑;产能过度释放